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盐酸氨丙啉是高效的抗球虫药物••■◁，主要应用于家禽▽△▼●☆▼、牛■☆…★▪、羊等动物▼◁▲▷。目前△▷▪☆•，盐酸氨丙啉全球年市场需求量预计在1200吨至1500吨☆▽◆=-，供应商主要为公司和美国辉宝（其生产基地在以色列）•★▷。其中☆…，大洋生物产能600吨/年••，未来800吨/年搬迁项目预计2026年6月投产●…•□◁▼。此外=▼◁▼，据互动易消息▲★-▼，截至2025年9月▪•□■◁▪，公司盐酸氨丙啉价格与销量较2024年同期均有所上升-☆。当前中东地区地缘冲突加剧背景下■☆●★，美国辉宝以色列基地的生产经营情况及发货等方面或受到一定程度的影响••◇▼◇▪。同时▷◆☆◆，从下游客户角度考虑●□▼，为保障产品供应稳定性◇◆=-★，部分辉宝客户或积极寻求第二供应商-◁，在此背景下•△，公司有望充分受益▪□○。
事件★◁●=◆：2025年12月11日至12日◇●…，第二届光电合封CPO及硅光集成前瞻技术展示交流会在无锡举办•●。行业机构Light Counting-▽、头部企业Senko☆●■、康宁等齐聚现场=◆★，深度解读光电合封及硅光集成技术发展态势◆◇□■☆。大会明确传递核心信号△•：硅光与CPO（共封装光学）已脱离•▪◆★◇“未来技术储备☆■▼”范畴•○，成为当下破解800G/1●★●◇=.6T乃至3…••.2T超高速互连能耗与带宽瓶颈的必经之路■▽■•…。在此行业趋势下□★●，光芯片供应商长光华芯有望深度受益◆△。
风险因素…◇：国内外能源政策变化带来短期影响…-…□；国内外宏观经济复苏不及预期•○…□；煤矿智能化政策推进不及预期▽▲□☆。
盈利预测及评级▼□●-●：公司作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者●☆▼○★，在产能周期驱动的煤炭产量高位维持背景下◇…◆☆△，我们预计公司经营业绩有望保持稳健▲▼，叠加公司较高的净现金规模和分红水平…◁，我们认为公司未来仍具较大估值修复空间▼◁。我们预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为28□-▷★▪.37/29•-●▽.8/32★▼=△.12亿元•▷■；EPS为0□◆▪◇◁.69/0▽■▷☆•.72/0■★-▽□.78元/股▲=□…◁。考虑公司当前较高的净现金水平☆▽◇…-□，我们看好公司未来发展和估值修复空间▼○=△，维持公司…◇★○◁★“买入▲◁”评级•▽。
哈特研究院致力于高精度大负载机器人精密控制与场景应用发展■◇△△▪■，与公司深度合作哈特研究院在机器人环境感知◁••=、智能控制等领域拥有扎实的学术底蕴与前沿的科研能力◆▲，不仅承接过多项国家级重点研发计划项目▪★，更构建了国家级博士后工作站△□▪★、国家工业机器人检验检测中心等高端科研平台■◇◁=□。公司具备领先的精密加工能力◁•▲，账上现金充裕有望通过并购整合先进产业
公司是中国杯壶制造与品牌运营商龙头品牌■★▲，引领行业创新与高质量发展○★•■。ODM/OEM业务◆□•，公司绑定Yeti-…▷•◁、Stanley▷▪▼…▲■、Owala等核心大客户…•◆◁□◁，通过持续的研发投入◆■△，与海外产能阶段性稀缺•…▼◇，筑牢合作壁垒□☆。公司泰国基地一期于2023年全面投产○▼，二期25H1建成达产◆△-☆▷，产能快速爬坡◁◁-。自主品牌业务◆•□-▲，公司大力投入渠道开拓◆■★、产品创新-•■□、IP联名◇▽。资本运作层面◇■▲-…，公司通过员工持股▽●◇■○•、股份回购○▪•◆☆、大股东增持等多重举措稳固治理◇•☆▽▼▽、强化激励☆◁★•■，彰显长期发展信心■☆☆●•■。25年9月公司获得定增批文=-●，公司拟发行不超过1▪●▲•.40万股◆▽☆▽…，募集资金不超过7□▪.55亿元□◇□，并使用前次超募资金•◁…，合计8…☆▪◁.62亿元用于哈尔斯未来智创一期建设项目▽○○△◆…。
风险因素◆-☆•▲▷：宏观经济超预期下行▽-；煤矿智能化政策变化带来短期影响●□；国内煤炭价格大幅下跌-■=，煤企缩减智能化支出★▼；非煤业务拓展不及预期…▽●☆。
公司与全球最大的玻璃生产商信义玻璃建立了明确合作关系…★★•●，形成了以硅胶板□□、车辆贯通道棚布◇-□▽、橡胶密封制品☆◁、轻型橡胶输送带等多项产品为主的产品结构▲○。使我国成为世界第三个拥有自主卫星导航系统的国家=…△UV动力强隔音出色舒适性堪比高铁凯发k8 外观方面△--，新车前脸采用封闭式设计-▪，格栅上镶嵌有风云系列专属标识□•△●，并通过细节线条勾勒出类似于传统进气格栅的多边形结构△•◁，在内部还加入了纵 更多 UV动力强隔音出色舒适性堪比高铁凯发k8，。通过一体化经营有效增加了产品附加值▲◆、降低了综合能耗和环保成本▼▷？
硅胶板是光伏层压机核心辅材◁★•□-■。2024年10月14日…▼◆★▼…，中国光伏行业协会在上海召开☆…▷●“防止行业◁▪●○○‘内卷式•▲•▪△▲’恶性竞争专题座谈会▽●-…•☆”■△▪。光伏行业以自律规则的形式▼▽◁▽△，首次明确将成本价作为招投标红线月份★•▲，国内多晶硅排产环比下降0☆▷◇◆.96%▽◆；硅片排产环比下降15●▼.95%▪▼▷；电池片排产环比下降12△◇.61%▲=☆◇☆▪；组件排产环比下降13○●=.58%=▽●●▪-。
显示面板相关玻璃精加工与显示器件传统业务稳进发展☆▪。2025H1▼▷=●，受益于显示产品向轻薄◁•…★、高清□★△★★=、大尺寸升级的行业趋势★◁，叠加自身长期积累的技术▼△、品质及客户优势…▽-▷-◇，公司光电玻璃精加工与光电显示器件业务营收均实现稳步增长△▷◇-▲；同时★-，全资子公司成都沃格自主研发的玻璃基ECI技术实现关键突破…▽◆■▽●，为国内首条G8□=□☆•.6代AMOLED量产线提供玻璃精加工配套服务★●◆◇▲，按照项目建设节点…▪○◆，预计2025年四季度启动试生产◇△■、2026年进入量产阶段▲▷▪•…，2025年11月首台设备已正式搬运进场◁▼☆=•。该技术的首次产业化应用进一步夯实了公司在玻璃精加工领域的行业领先地位▲=▽▽▽■，同时有助于提升公司盈利水平▪▷▼▲△，打造可持续的利润增长引擎-◆◁•。
未来三年■▽•-，公司每年分红率不低于40%◇○。且公司还将依披露的《估值提升计划》▷▪◇，加快●•◆“两非两资=◆”盘活处置=☆-◇□-。新路产郑洛高速作为公司重点项目◇□=▪••，预计于2026年底建成通车▽●△◆☆。根据公司披露的郑洛高速可行性研究报告■•▷■□■，此路产具有一定的盈利能力•■△-。
脚踏实地发展了二十多年时间○▷。同比增长21-■△.38%…◁★；部分特殊型号聚乙烯醇产品已应用于钞票纸■•▷、电子玻纤●●◆•△、PVB功能性膜•△•、水溶膜等高附加值领域•▷。先进存储技术交流与产品验证持续推进●•□。可以为各类高精度应用提供底层核心支持▽•★……，2000年建成北斗一号试验系统☆◇-，公司的百令系列2025年1-9月营业收入比上年同期增长29▲….58%△▲○？
事件△•○●▪▪：12月11日晚▲☆，公司公告增发草案▷▷•，预计将通过发行股份及支付现金的方式购买资产▽■●，并募集配套资金☆□。（1）购买资产△◇：公司拟向创远电子■…○、冠至沁和=☆△、长沙矢量等14名交易方购买微宇天导100%的股权▼○◁，向14名交易方支付对价共计8=▲◇.86亿元●••，其中1■▼-.31亿元拟通过现金支付▲…◇▽▷■，其余7▪-□▲●▷.55亿元拟通过发行股份作为对价支付□▲★；公司预计将发行3999…•▽.62万股▼◁▲，占此次发行股份及支付现金购买资产完成后公司总股本的比例为21…★○-.88%◆▷☆●，发行价格定为18●■☆.88元/股-▲◇。（2）募集配套资金■▲★：公司将同时募集不超过1▼▽◇•■◁.4亿元配套资金◁=-，用于支付此次交易现金对价及交易相关费用□…•★◇。
又有基于光学和雷达等技术的高端精密测量和监测工具◆◇▲▼◁▷，2◆◆◁☆◇□、公司积极开拓新的业绩增长来源•◆•◆◆△；且随着进院的完成★▼☆，相关产品频频应用于全球重大基建工程项目◆☆…◁□。3）客户集中度较高的风险△◇•▽=◆。
公司是全球六氟磷酸锂&电解液龙头-▼。根据灼识咨询数据◇☆▷△，2024年公司电解液全球出货量50-◆▷=▽.3万吨●◁▼•，全球市场份额35◆▷-…◇◇.7%△★◆★=●，连续9年全球第一◁▲•●。2024年公司六氟磷酸锂出货量6◇★-▽◇.4万吨◁★■-，全球市场份额37◆=.6%◆○，排名第一▲□▷•○。供需关系驱动下▪=▪•☆…，近期六氟磷酸锂价格大幅上涨□▼▼。六氟磷酸锂经历几年的下行周期后★○★▲○，全行业已达成一定共识□▲…◆，将保持审慎有序扩产▽□，2026年新增产能释放有限△▷-，在下游储能等需求带动下★■，预计紧平衡状态仍将持续▼◇。六氟磷酸锂价格有望持续上行…◆●，公司有望充分受益●◁◆△•。此外○▷●☆=，公司卡位固态电池核心材料●-。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10●…▽□.96=▽◇、54•▽.02▪○▷■□□、73▼-□▲▪▪.87亿元▪▼，EPS分别为0○=-◆◁▼.54○◇▲▷◇、2▽▪-.66☆▽•、3…★◁◆.63元/股◇…■▲▷▼，当前股价对应PE分别为73●◆◁•□◁.7○…▪=、14▽○.9•▼…▲◇○、10○=○▷○●.9倍△-○◆=▲，首次覆盖-■，给予▷…■◁…△“买入▲★▷”评级▽△▲。
消费电子市场回暖与结构升级◁☆◆○◆：2024年全球智能手机出货量迎来反弹▪▲◁▷，同比增长6▪★☆•○.4%▲★。其中●…，折叠屏手机和AI手成为两大增长引擎……•□▼◇，高端机型普遍采用3D玻璃盖板•▼。3D玻璃盖板市场规模方面……，2023年全球市场规模达267★●.6亿元◇•，中国市场规模也增长至788▽▽=.6亿元人民币▷•。宇晶股份的多线切割机和研磨抛光机等设备▽◆◁，能够精准适配折叠屏UTG玻璃△◇○、陶瓷后盖等高端场景…▪，已成功切入蓝思科技=□○…=、伯恩光学等全球顶级盖板供应商的供应链▲▲…，将直接受益于此轮高端化浪潮-…◁•。
终止收购芯来智融●•▽•△，不影响芯原股份在RISC-V生态体系中的核心地位●◁◆△■。12月12日○▲▽-，芯原股份公告终止发行股份及支付现金购买芯来智融97●▼▪▲.0070%股权并募集配套资金事项凯发k8官方网站登录★…★=。据公司公告◁=▪◁…=，本次事项不会对公司正常业务开展与生产经营造成不利冲击•▽-•★，反而凸显公司在战略布局上的理性与灵活性▷☆▲-■。一方面-◁△，公司作为芯来智融现有股东□▽…○，将继续保持并深化与标的公司的合作▲☆◁△◆，确保在RISC-V领域的业务协同性不受影响…▷□•☆…；另一方面◆△□▽○●，公司明确☆•□-▪▪“继续强化RISC-V领域布局◇▪、扩大与多家RISC-VIP核供应商合作▷○…”的战略方向□=▷•，结合其布局RISC-V行业超七年的积累…▽▽★◁◇，在RISC-V生态体系中的核心地位与资源整合能力未发生实质变化▽△★…-。
而在PVB树脂及PVB功能性膜产品方面=△…★■，我们认为▲▷-◁★◆，客户覆盖泰国暹罗水泥集团▼=-、印度RAMCO公司●◆…、荷兰CORDIAL公司等全球领先企业▽•□■•。并有产品应用于长征六号甲运载火箭◁◆▪•。且实现了对山东齐鲁乙烯▼●、洛阳祺诺等客户的批量供应◆□，根据中国化学纤维工业协会及中国电石工业协会统计数据●•，000吨▪……-▷△、对应年销售金额超1◆●=◁•.65亿元==■；同比增长达29◆▪.84%▷○▲◁■▲。以及全球最长的跨海大桥—港珠澳大桥◇=。
风险提示■◆◇：EML芯片研发进展不及预期▽▪○★☆◆，数通市场客户开拓不及预期•••◇▼，股价波动风险▽……-△△。
智能物联网=□○△▽：端侧AI爆发核心受益◇□▲-▽，细分板块业务处于高速增长期▷•。端侧AI应用场景快速拓展■▲▷▪，弗若斯特沙利文预测全球端侧AI市场规模将从2025年的3219亿元增长至2029年的1●•●.2万亿元○■◇□•，CAGR达39-▼●.6%◆•★。公司依托☆■◁■○◇“全芯片平台+端边云架构+多场景适配◁▪■●☆”能力▼•○▷，深度受益于高通在物联网市场的强势地位▲-△，解决物联网碎片化痛点□○▼•□，2025H1物联网收入同比增长136%▼■▽□•，产品矩阵覆盖AI眼镜=□◆▷、AIPC★=■■◁-、机器人•▼★、边缘计算等品类◆■△●□，并与国内头部大模型厂商深度合作=△，生态协同效应逐渐强化☆★▷▼。
投资建议◁△◇△▪◇：预计2025-2027年公司归母净利润为106/131/159亿元◆□◇，对应PE为17/14/11倍○○■•。公司估值低于可比公司均值□•★=-▽，考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型□■▪，并加强对外合作•▷…◁◆○，首次覆盖★●▲，给予◇▲“买入•◁▽••”评级□•▽★…。
投资建议▲■○：我们预计2025-2027年公司整体营业收入分别为8■▼•□●△.07/12•◇.18/14▲◆•▽◆.66亿元○-，同比-30▪●▪-■◇.1%/51•◆…=•◇.0%/20…★.4%-◇；归母净利润分别为0◁◁▲.20/1-▪▪●▽▼.52/2-☆…▷▪.38亿元★=▪◁☆■。公司是国内领先的智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商▽■●◇，将人工智能•◇◆•◇•、5G○▷●○、云计算▼○、物联网等新ICT技术与行业场景深度融合•○•▲▪，在手订单稳步增长…▪□★，我们认为其成长性较强▷…▪，短期承压但考虑未来铁路智能化=△◆◁••、5G升级◆●•▼、Ai+的布局加速△▲◆•▪，有望带来公司业绩高增□★○，公司具备中长期关注价值•◁☆，估值可给予一定溢价=▲，首次覆盖☆□◁▼，给予▲•▪▽□▽“推荐••▪▲=•”评级◁◆▽••。
我们预计25-27年公司营业收入分别为363/400/440亿元…◇◆▽，归母净利润分别为6…▲.28/7▲•●○◇★.87/9-▪□.84亿元□◁▷•，对应PE为26X/21X/16X■▷=◆☆•。考虑到公司在港机和海工行业的龙头地位■▽，我们给予公司26年22倍PE☆▲，对应目标价5…▪■•.21元/股□☆…▲-★，首次覆盖给予□□◇☆“增持□◇…●▷”评级◇◆•△●。
可广泛应用于新能源汽车□◇、储能○▷••▽◇、消费电子等终端领域■-，存储芯片产能扩张或将拉动材料需求量▪●，对比海克斯康测量系统产品线与华测导航产品线△▼□•，公司持续推进在国内头部存储客户的技术交流与产品验证□•▷-•●，覆盖关键工艺环节◇★□：电镀液产品包括28nm大马士革镀铜添加剂■■•★▽、TSV（硅通孔）高速镀铜添加剂◆-▷，受益于北斗三号系统建成◁=，公司收入和净利润实现较快增速…▼★★▼◁。实现营业总收入32★●○.51亿元•▪□•▽，公司相关产品成熟◁◁■•，公司的核心业务◇••▲□•。
元利科技为精细化工细分领域领军企业▷▲•，围绕产业链深耕细作▲-▽，主营产品二元酸二甲酯…▼△◆、脂肪醇●□◇★△◆、DCP等多种精细化工品产能领先◆◁，生物基材料及光稳定有望打开第二成长曲线△…□。伴随公司产能投放▲◇◇•=，我们预计元利科技2025-2027年归母净利润2★•●▷★■.09•▲◁•、2■□★.39△■●…▽▪、3★•=•.31亿元▷▲，对应PE为26◆◁=.59•★▲★○、23◁◇☆▼.28●-•▪-、16◆▪▽■○▪.82○■…。首次覆盖给予▷◇“买入●▲•○●▪”评级◁▪。
佐力药业(300181)投资要点事件1…▽△☆▷▷：公司拟以总价（含税）人民币3▽◆★○▷.56亿元收购未来医药多种微量元素注射液资产组-=。资产组的内容包括已上市品种★…“多种微量元素注射液（Ⅰ）○▷•”▽○□▲☆、☆…“多种微量元素注射液（Ⅱ）◇•-”和在研品种◁▽==•▼“多种微量元素注射液（Ⅲ）•●△”的研发/生产技术资料△●○▽■◁、上市许可…▼•◁□、商标◇…■、专利…☆•=●、合同权利与义务■-▪△、员工劳动关系等□•▪◇★。
盈利预测与投资评级◇▼■●▲=：短期确定性提升○•□◁，投资者回报稳定性强☆-。我们认为公司调整方向务实■●▷☆◇，短期价格体系调整无碍中长期品牌价值提升◆=。复盘白酒2013~14年周期▼●◆，量的企稳改善会先于价格•-…★▼，股价企稳拐点可首先关注动销反馈==，当前茅台价格随行就市•=▪，将更有利于基本面尽早筑底企稳=▲■。参考2026年公司调整方向△◆，我们调整2025~2027年归母净利预测为902•○、910▷•、929亿元（前值902▪■▽◆▽…、933-△◁、970亿元）▽★，同比+4◇◇○…◁.5%▪○•★▲、-1◁△□◆•.0%▽△•□=、+2▲○….0%…▼，当前市值对应PE为20…▲=☆、20△▽、19x★▷★☆，维持◆☆○★=“买入•●★◇=”评级◆-。
公司2025年前三季度经营创佳绩▽▪△□，各业务线稳健增长结构持续优化☆★■。2025年前三季度▼…，公司实现营业收入268★●.55亿元■▪，同比增长14▲★.34%▼□◁；实现归母净利润24▪….07亿元…●□，同比增长21★•○▷△.23%▽▷▼▽◆★。公司的各项业务均实现稳步增长▽•▽，其中通讯用板业务维持行业领先地位☆★◇■•▷，2025年前三季度实现营收167△▽•.54亿元▽●=▼△○，同比增长6%△●☆●◁★；消费电子及计算机用板业务方面★◆•，公司把握产品复苏周期◁▷•○☆△，积极推动以AI眼镜为代表的端侧产品的市场开发▷★，2025年前三季度实现营收84◁□.83亿元-▽-▲◇▷，同比增长23%▪•▪☆…▼；汽车服务器用板及其他用板方面○●=•◆▼，公司积极推动与行业领先客户新产品的认证与打样●★●，2025年前三季度实现营收13★☆▽■.92亿元▽□，同比增长91%◇▷。公司业务结构进一步优化◇■◇★▽=，高附加值板块业务营收占比持续提升●◁•=◆=。
考虑AI等驱动公司PCB结构持续优化•☆△▲△★，公司经营持续向好•…◇，AI产业链布局有望深度协同☆◆□，双向驱动◁○▲■，新一轮产能扩张徐徐铺开…▲=。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入411-▲▷☆•.55/501▲▷=.93/591•◆▼◁.50亿元▷•☆◇，实现归母净利润分别为45▲▷▪☆.45/57△••.76/67△△.39亿元•☆◁●，对应2025-2027年PE分别为24●=◇•.4/19-★■.2/16○☆.5倍◁○▽○-△，维持▼▽△☆•“买入▲☆★=”评级…◆★•○▪。
股权激励进度不及预期•△▲●◇、封装基板产能爬坡不及预期▷■▷◇□、AI及汽车等领域需求不及预期△▪○●、新产品导入不及预期=▲。
受阻胺类光稳定剂的需求约占光稳定剂的70%=◇▷▲◁△，具有极重要市场地位▲-••。行业竞争格局相对分散=◇▪，公司布局光稳定剂产品可利用现有的癸二酸二甲酯○=◇、丁二酸二甲酯为原材料★■，具备一体化竞争优势-●◇。当前公司3▼▲▽☆◆.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目已建设完成进入试生产阶段▪□•，并于2025年4月公告投资7□•☆.6亿元建设2☆▪▪☆△●.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目◁○○•★-，预计建设周期18个月○☆□◆△，有望跃升成为行业领军企业○-•☆☆。
展望2035■★=，DMC作为锂电池电解液的关键原材料…=●，目前●•，公司致力于特种高性能橡胶（布△-◆、板=△■○•、带）制品◆▷□◇！
模塑科技与国内某机器人公司签订了零部件采购协议○●▽▽◁◁，正式接到客户发出的人形机器人外覆盖件小批量采购订单▷★-△…☆。
高效研发&海外产能◇●▼○，持续巩固海外客户粘性☆▽：1）Yeti全球化进程稳中有进-▪★▷▷，传统业务存量粘性稳定▽■…=，关注新品高毛利率订单▪◆•◇。2）Stanley正在从短期爆发向长期稳健增长的过渡阶段■★•●◇■，公司与Stanley的合作呈现出阶段性深化态势••●○◁•，有望凭借海外产能抬升供应链地位◁•◆。3）Owala以功能创新与年轻化设计驱动高增长◁△•◇▲，公司凭借成熟工艺稳产其复杂结构爆品=★▷，有望成为强力增长引擎▷○…=□•。4）公司积极开拓Brumate△○、Takeya等高潜力新兴品牌客户▲▪☆◁○，构建更完善的客户矩阵▽…▲，平滑品牌轮动带来的波动◆◁•★。多年自主品牌投入进入收获期▲◁▼□◁-，多渠道发力哈尔斯品牌建设▲…▽▲。渠道方面-△，传统渠道汰换•●▷，上探经销网络■●★○▪□、KA与礼品渠道利润空间◆▪■-▷，同时积极开拓即时零售▼•□、会员商超等新兴渠道•▪○▷，并强化线上高毛利率渠道运营◇■△•▲。产品层面△▼●◇，公司以IP联名▼-=▷、情绪价值与功能创新驱动品牌年轻化与溢价提升◆-▽◆，同时针对高端群健康需求打造不同材质壶杯☆◇◇…，并与华为鸿蒙合作打造健康科技饮水产品••◇。盈利预测•★■、估值和评级
行业▽☆○：国内标签市场较分散◆★○，2023年国内不干胶标签市场319亿元随着消费升级和功能性需求提升■•☆▼☆，全球包装◇▽▲▼▲◆、标签印刷行业市场持续增长▪=★…。全球包装印刷市场预计2027年规模5513亿美元▲=•-△•，亚太地区为最大市场●•；2023年全球标签印刷市场规模461☆★◁.40亿美元•★▪▽•，预计2028年增至640▲■◆▪◆.10亿美元◆□△。中国作为亚洲标签消费主力□△•，2022年标签用量占亚洲市场62%▼•▪◁，2023年国内不干胶标签市场规模达318…-.81亿元▼□◆，2019-2023年产量复合增长率10□•▪-▷.44%△▷★◆。行业竞争格局呈现▽…=“国际巨头垄断高端△△、国内市场分散○▪▪○□△”的特点○●▽●☆▷，国际上CCL■■、MCC等企业占据境外高端市场□◇◁▷，国内6000家左右销售额超千万的企业▼△◁，但营收5亿元以上企业占比仅5☆=▽▷■△.13%★■★■★。根据智研咨询统计数据•★◁，2023年我国不干胶标签在食品饮料领域的市场规模98…★-.48亿元□○▷▼★，在日化/个护/医药领域的市场规模为60=▪.73亿元□•▼▪•，合计占比例约50%▲●◁●□。2019-2023年▽△▷◆，我国不干胶标签市场规模▷…☆○■■，及食品饮料领域○◇-、日化/个护/医药领域市场规模均保持了约10%的年均复合增长率-◆■。公司优势◁•：连续四年中国标签印刷业品牌影响力50强△=☆■…，共124项专利
智能汽车业务★★：抓住AI定义汽车&整车操作系统行业趋势◁★，滴水AI OS战略布局等待放量◆◇=▷★。智能汽车仍是高增长赛道◆•○，Global Market Insights预计2025-2034年全球汽车生成式AI市场规模CAGR达23-□.8%○●△◇。电子电气架构向▷△◁••-“中央计算+区域控制○-▼◁…▪”演进▼•◇●☆，整车操作系统需求迫切…◇。2025年公司发布AI原生整车操作系统滴水OS-◁○●◁=，支持全芯片平台及端云大模型接入◁☆□。2025年9月联合吉利▲★…●■、英伟达推出AI Box方案■▪-■=◁，软硬一体方案已落地量产车型◁□。滴水OS已覆盖现有车企客户-•△△，并逐步向海外市场延伸◁◇□…，全球化战略加速推进•■•◁□。2025H1智能汽车板块实现营收11◆…△◁.89亿元☆▪▽，同比增长7▷●=◁○•.85%○▪。
公司在国内豪华车外饰件细分市场位列第一☆□◇◇。目前公司现已获得北美知名电动车企▪★○▷=-、宝马△▼▪○◇、北京奔驰▲□▲▽-◆、上汽奥迪☆=◆、蔚来■□○◇•、小鹏▪■、理想▷▲◆△■、智己•□、极氪•△☆■、赛力斯○•、比亚迪等头部品牌的订单●★△▪▽。公司具有优质主业客户资源☆▷○•△，一方面能带动业绩稳步增长-◁=▽▷；另一方面•◇=□△▷，与客户长期合作积累信任度有望迁徙至人形机器人领域▽=□▪▪，促使公司人形机器人业务快速成长▷◆。
适配客户需求▼▽◆▼•□，积极向人形机器人轻量化赛道拓展▷▽。模塑科技与国内某机器人公司签订了零部件采购框架协议○□…▲▼，并于近日正式接到客户发出的人形机器人外覆盖件小批量采购订单●▽▪▪-，标志着公司业务正式向人形机器人产业拓展-◇▲•◁。
公司业绩稳中有升▼◆，盈利能力突出•○•◆▷=。公司是A股稀缺的主营公路养护咨询的上市公司★●-■•▷。2020-2024年▼○•-▼，公司营业收入从1■…=◆▼.8亿元增长至2☆●•▼….6亿元△◇，归母净利润从0○…-.35亿元增长到0◆▽▪☆.45亿元☆…▽▼=。公司经营业绩稳中有升☆□△。2024年公司毛利率和净利率分别为52%/17%◁-…☆■，公司主营业务处于公路养护行业前端-▷☆，利润水平相对较高▷△-●。公司2024年资产负债率为14••=◇▲.62%▪●▷★□▪，债务压力较小▪…=，资产质量较高◁◁•。
有望持续受益于国产替代趋势▽▲◆。目前□…▽▼•，受益于新能源汽车和AI服务器的强劲需求-△◇•=？
出海层面★△▲■◇，合作有望为恒银的海外业务从=•…◇“终端出口▷○”升级为▷○△“算力化解决方案输出□-●□”◆▲■•，强化长期想象空间◇○。公司国际市场拓展提速■□▲□■•，新增海外市场并实现批量销售•…；同时在全球范围内通过多项认证测试●●-▲◆▽，包含钞票算法RCB认证=○▽▪、欧洲ECB认证及保险柜GOST认证等◇○•，为打开国际市场提供保障▲=■△○；目前已成功拓展60多个国家-…★◆●，产品在孟加拉与菲律宾等落地○◆▼▲○◆。展望未来▽▷•▪■，若恒银在海外复制其■★●=▷•“终端交付+运维服务★☆•▽☆”体系▪◁★•，并叠加沐曦国产算力底座•▽●▷，竞争维度将由单一硬件供给升级为▷◇■○▷■“算力化终端+行业方案◁◇…-”输出△▪□，有望在跨境贸易-▲■○△△、口岸及海外金融网点等高实时性场景提升渗透率…••。在数字人民币跨境应用逐步扩围背景下◇△=△□，公司具备成为◁△△•★“数字人民币出海◁=▷=”硬件抓手之一的潜在空间▪••◇●▲，但仍需跟踪当地监管适配▪★、生态伙伴与项目节奏等不确定性▷◆=▽•。
电石产品则以87万吨的产能位居全国第八●◁、约占国内总产能的2▷-.06%◁☆◇▪。3)美联储降息不及预期的风险◇●▲；制定实事求是的阶段目标△▷…▼；北斗系统建设采取-•▪▲“三步走▽○◆”稳健发展战略…◁○■▲。为亚太地区提供服务…○•○=…。国家正对电石行业实行总量调控△◆…□▷、新进入者面临着较高的政策准入壁垒-▼，旨在构建覆盖全球的高精度时空信息网络▼…◆■▷-，在国外市场则与领先化工企业日本三菱化学于2018年达成战略合作△●◁•■★、共同运营日本三菱化学旗下高端聚乙烯醇品牌△△•“高先诺尔◁◆●”★•◆，
公司在巩固主业根基的基础上□•△◇○，拓展多元业务布局●○▽▷。依托数智科创子公司强化科技创新赋能□=▷，并设立科技研发专项基金●△•○★，全面激发科技创新活力□•■◇★。我们看好公司未来的发展…○•◆…•，维持◆◇△■◁…“增持•-●△•”评级◆•。
公司拟收购未来医药多种微量元素注射液资产组…▷▼▼△，有助于优化公司产品结构◁◆-▲☆•，拓宽疾病治疗领域•◇◆；同时公司有着集采和基药产品的市场优势=□◆=，可充分发挥…◁◇▪▲“多科室•●•■、重循证▷-◆◁”的临床推广经验▪•，与多种微量元素注射液产品组合实现协同发展●★○…•☆。
高精度卫星导航产品是人类文明发展的必要生产力工具▷=◇▪，华测导航产品线具有坚实长期的社会需求基础◁◇□。根据商业第一性原理▪★▷◆◇▷，测量测绘仪器的本质是工具属性▽▽▷◆◆，核心任务是测角◇••★…=、测距•☆■▼▷◆、测高○-。回顾人类文明历史▼●▽，测量测绘仪器经历三次技术飞跃▷○-=☆▷：古代的准◆▲□▷、绳▷•▼、规◆▽▲□■、矩•●；20世纪工业革命时期的经纬仪△□◁▪▷、水准仪=…、激光垂准仪•…=、全站仪-◇、超站仪…=、全站扫描仪○▼□-、智能型全站仪□▪、三维激光扫描仪等…◆；21年世纪卫星导航定位系统（GNSS）在测量测绘领域的应用■★。集成高精度GNSS芯片的接收机终端能够通过卫星导航定位技术直接获取大地平面和高程三维坐标••。华测导航践行测绘仪器行业发展规律◁◆△•▽，特别注重将各种新技术与高精度卫星导航技术融合发展=•▷-•▲，集成到公司测量设备中◁▼◆，形成丰富的高精度导航产品○▷•，满足多场景应用需求□●△。
智慧港口调度优化…■、智慧城市数字孪生-▷。存储芯片领域的电镀液和光刻胶需求量随着HBM▼▪◆…•=、3D NAND等存储技术迭代与产能扩张持续攀升•▼。参股的无锡科悦新材料科技有限公司下属品牌★■●“新诺维SiNavo■★★”的Valocore内饰材料在中国高铁CR450◁▲“优选一等座◁◆•◆●”成功落地◁•■▼。进而形成较强的行业竞争力☆△。为进一步延伸聚乙烯醇产业链奠定基础=•▽△。2012年建成北斗二号区域系统□▽•▼-，子公司诉讼案件胜诉★▲-◇•，估值压制因素有望消除☆★☆□：本次诉讼一审判决驳回原告全部诉讼请求•◁△，2035年我国时空服务产业总体产值将超万亿元人民币=▷○•◆。
公司凭借•▪“电镀+光刻•▷▼=”双工艺协同…=，2）VAE乳液产品的客户需求良好★★▷■▷■，该项目预计于2025年第四季度建成并转固◇◁•▪◁；5)公司收购资产不及预期的风险▪▲★☆■。百令胶囊估值压制因素有望消除▲◆◇-○★，有望在SiC产能扩张大潮中占据有利位置…▽▲=-▲。受益于北斗四号建设以及政策支持和开放☆◁=◆△○，已服务于全球120余个国家和地区◁▼▼。公司的设备已获得三安光电等头部客户的认可△•…●••，公司多线切割机专为碳化硅设计▽=○。
预测公司2025-2027年收入分别为79△•-★.0/87▷▲.3/96-••▪.6亿元◇▪…，归母净利润分别为4=•.7/6◁▷.1/7◁-☆★□.1亿元□◇▽，公司业绩有望稳步增长…◁○▪=★，人形机器人业务有望打开第二成长曲线◁○，维持◇○“买入•…◁”投资评级▲▽。
盈利预测与投资评级★▼：公司作为国内温控系统龙头企业△◆，海外算力链导入进展国内领先……△，伴随算力服务器持续迭代拉动液冷市场空间扩容●•，公司有望逐步兑现业绩■◆◁…○。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为6◆□=◆◆.5/10•○=★■▷.0/14○….2亿元◆▲•-，当前股价对应动态PE分别为124/80/57x▪▽=■，首次覆盖☆…★◁◁…，给予公司▪●▽▽“买入★▽○”评级▽■●。
佐力药业(300181)外延并购打开成长空间•□，维持○•□■••“买入□○▼◇▲”评级2025年12月12日▲★，公司与西藏未来及其两家全资子公司许昌未来和合肥未来签署了《多种微量元素注射液资产组收购协议书》★△■•△▼，拟以总价（含税）人民币3◇■•▼◆.56亿元收购其多种微量元素注射液资产组（以下简称▲■•“资产组◆▲△”）◇◆。资产组的内容包括已上市品种=…▼“多种微量元素注射液（I）▲○●••◇”◆☆、•-★▽“多种微量元素注射液（II）★-=•■”和在研品种-▼“多种微量元素注射液（III）▼◁”的研发/生产技术资料•=●、上市许可•□★○▼▷、商标▪◁☆◇、专利••▼…◇☆、合同权利与义务•◁▽-、员工劳动关系等★…■●。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间■▲•●△▪，以及此次收购完成后公司在微量元素产品方面的布局▽…•▪，维持2025-2027年盈利预测○…▲，预计2025-2027年归母净利润分别为6◇★▼▼○☆.67/8◇●◁●.45/10◁□★.67亿元○▪◆▪•，EPS为0★▽.95/1▼◆=.20/1▼□-▲■◆.52元/股……•◇，当前股价对应PE为19•○▽▽◁△.3/15◆☆◆▪.2/12▷●★◇☆•.0倍…■◁□-，维持▽-▲△▽▪“买入□▽=”评级=◁●--●。
公司竞争优势明显•◆▪。在对外合作发展方面◆○•◆△▪，公司已经成为全球著名化工类企业进入中国市场的首选合作伙伴之一◆□△▲●•。目前与巴斯夫▷◆▷●、阿科玛☆☆=•、林德-▷◁、卡博特●○□◁●▲、索尔维-□◆■•▼、科慕等跨国公司合作设立了多家中外合资企业◇■…，同时与宝武▲●●□、中石化△■•▽•▷、国家能源集团▽▪、中集集团等多个国内知名企业建立了良好的业务合作关系★▲。在全国业务布局和海外发展能力方面◇▪•▼•，公司拥有多个具有国际先进水平▷▷△◆、综合性强的化工生产基地▷•■…，广西钦州一体化化工新材料生产基地持续推进项目建设■□●▼-，并陆续建成投产◆◇◇☆；泰国建成大型智能化轮胎生产工厂◇☆-▽；福建邵武打造一体化氟化工产业链▪◇◇。
全球云厂商AI资本开支超预期•…▷▽△，带动光通信及铜缆等相关产业链蓬勃发展☆☆，呈现量升价优的行业格局▽•。光芯片作为实现光电能量载体相互转换的最核心元件□■□●◁，主要分为激光器芯片和探测器芯片★■□，芯片价值量较高■■☆…；光器件在传统分立•▪▼、硅光集成方案等光模块形态中☆◆□-，无源器件产品不可或缺☆■☆▽□•。从无源侧来看…○▼■，AWG芯片及模块已实现批量出货△●，在400G/800G光模块领域实现规模化应用□…▼，产能持续扩张▷▷■☆△★，可与PLC等无源相关产品共用产线和产能○◇◇；MPO产品通过收购福可喜玛向上游MT插芯延伸◇△=☆=，深度卡位高密度光纤连接器赛道-•▽；PLC光分路器凭借全球领先的市场份额持续贡献稳健现金流★◁，为公司基本盘提供坚实的业绩支撑◇△▽★。从有源侧来看☆◁▷…，2●△□=•▼.5G▪=、10G DFB激光器芯片在接入网应用持续稳定批量供货▽=□，巩固在电信接入网市场的领先地位-●◇▼○；数据中心用100G EML激光器芯片已完成初步开发◁▲，正在客户验证中=△★▼，未来有望贡献营收新增量◇□•；公司切入硅光赛道◆◁★▷，高功率CW DFB光源已获客户验证并实现小批量出货□◇…▼▲，在高端有源市场开启第二增长曲线◁▼。总体来说△☆，全球数通光通信市场持续扩容□■☆▷，公司产品订单显著增长▪=▪…△■，业绩持续边际改善◁☆▷•。
关键假设点▪■▪△○：1）收入增长…•▷=○…：2025-2027年公司总营收同比增速约为5▽=•▷.2%▼☆★●、8○…○■.1%●○●○、11▲○☆◆◇.9%-◆=■◁△，其中整车收入增速约为5=☆△.0%■■、8•▪.0%▼☆-★=、12□-.0%-=△•；2）毛利率提升…-：新能源品牌销量规模提升带来盈利改善●▽，2025-2027年综合毛利率约为14◆◁★□.2%○▼◆…▪、14▽▷★●.8%▷▪△=、15○▷▼◇●.4%☆★。
海外市场需求波动••☆、下游客户拓展不及预期▪=★、市场竞争加剧□▼□▲★•、国内外经营环境变化…■★、汇率波动•▼、原材料价格波动等
风险提示-◇◁：1）尚界销量不及预期◆▪△-●：若与华为合作重点品牌车型销量不及预期•◁，对公司未来增长将有一定挑战▲-●；2）自主品牌盈利能力不及预期●◁▪◆▪：若自主品牌高端化受阻■▲◆，盈利能力不及预期•★•，对公司整体业绩预计造成一定影响☆▽•▷☆▷；3）海外市场政策风险○△=▲▷：关税政策变化可能影响公司海外业务发展…○☆◇。
公路养护市场空间广阔•▲。根据交通部△▪，2024年末我国公路里程为549○◁•▼◁.04万公里=○▪。其中•▪◇，高速公路里程19★▼.07万公里▼■◆，国家高速公路里程12○•=◆•=.41万公里▷★。从类别看•▷•-●◆，专用公路里程为5万公里•□…=☆▼，国道里程38…=◁.67万公里-○，省道里程41☆▪▪.01万公里△▼◇▲▷。农村公路里程464=▲.37万公里■◁▲◁…。我国国道和省道的路面使用寿命多介于12-15年之间▪○▼●□，县道路面使用寿命多介于10-15年▷▲……○▪，乡村公路路面使用寿命多介于8-10年▷□•◇。近年我国公路养护市场投资额约3000亿元★○○，标准养护实际需要投资额约6000亿元●△▷▽○。我国公路里程规模庞大▪•，未来养护空间大◁★=▽。
北斗产业从最初规划到建设完成▪▲•=，并借助该品牌知名度进一步提升国际市场影响力△••▷▲•，为高速公路的投资建设和经营管理▽▪=-。
盈利预测与投资建议●…-：油气弹簧增速亮眼●▲○□☆，海外市场成效显著▲▼○▲☆，军民并驱业绩可期◇-▪◇▼，维持2025~2027归母净利润预测为1◆■●▪.44/1▷•★.85/2●◁●◆.42亿元□▼，对应最新PE为38/30/23倍…◇，维持▷▲△★▪•“买入▼-●…”评级……◇=。
事件△▽◁□◁▲：12月9日晚◁■•，天地科技发布公告★○▪，公司计划在陕西省西安市设立控股子公司中煤科工（西安）智能成套装备科技有限公司（简称==“科工成套公司▪★”）…■，并由科工成套公司为项目实施主体投资建设◆△▽“煤矿重大智能成套装备研发中心项目△◇◁”◇○◇。
风险提示●◇◁★▼■：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能○★▪、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容▲△、同行业上市公司选取存在不够准确的风险◆▼▼、内容数据截选可能存在解读偏差等●△…◁••。具体上市公司风险在正文内容中展示▲▼•△•。
而公司在电石行业已具备较强规模优势△•□，风险提示◁□△□=：1）宏观经济波动风险…■●-▷▽。Sic衬底市场预计在2030年将超过百亿美元▲□。尤其在HBM-▽▷■-▪、3D NAND等先进存储技术领域□…▼▪…★，公司构建的卫星增强服务平台PointX-=◇，其中聚合环保助剂2025H1销售收入已突破1☆▼=.6亿元=▪；全球最长的隧道—圣哥达基线隧道◁▲，北斗系统主持方没有急功近利=●…△=▪，与海外顶级测量企业相比◁▼，截至2024年底◆…。
主业稳步增长▷▽，推进核心品种产能建设-=•▲◁■，保障长期增长需求▽■◇：乌灵系列与百令系列是公司核心产品•=▷▪，近年来▪★◇◁•◁，乌灵胶囊在医院端的覆盖与销售规模持续提升•▷▼●。2024年=●•，其产量与销量分别达到4▷☆•●▷,417○=.76万盒和4▷●,172••▽☆▪.00万盒◇◁••，同比增长32□△◁=▪.78%和22◁-●…=☆.62%◆▽◁。预计在未来一段时间内☆•，公司乌灵胶囊与百令胶囊的生产规模仍将持续增长◆•□▪。2025年12月初-…，公司发布公告拟发行可转债进行产能建设◁▲◁▷◇，我们认为=◆○-，该项目新建生产基地■△=▪■、扩大产能规模▼•□▽○，是公司基于核心品种长期需求向好的判断■-●，同时也是保障市场供应=▲◆、巩固行业地位■▪…▪•☆、支撑战略目标的必要举措★=■◆。
月活用户数量与付费用户数量提升•▼•◆△●，整体业务实现增长◆=▷▪▷。截至2025年9月30日◆○◁，公司主要C端产品月活用户数量为1☆□▷.89亿•▼-★，同比增长12▼●=▲☆◁.50%○★，持续保持高速增长▽◇•。
下游海风☆-•☆=、油气资本开支上行•★，公司海工收入有望长期提升▼○○=。行业▲★▽◇：全球海风景气度持续上行-▷，有望带动风电安装船=◇■…、起重船▼△-○●、铺管铺缆船等需求上行-=□○。2024年全球海风工程船舶新签订单37艘●=△，同比+8▲▪=△◇.8%▽☆，未来有望持续提升-△。此外□▲◁=●，海上油气领域▪□△，即便油价短期承压…▲▼•▼•，但油气行业经过十多年的成本压降★○▼•▲▷，开发项目成本线美元/桶之间-▪，多数油气项目仍能实现经济性开发★-△○☆•，IHS Markit预计••□△…，未来几年全球上游CAPEX支出仍保持上升趋势◁●•，海油勘探仍保持较高景气度○◇■○▷，钻井平台等海工需求有望持续上行-▲●◆△▽。公司★□◇■：公司是国内海工龙头▼○▼▽▽，疏浚船…•◇◁○、起重船…▪△◁●、铺管船国内市场占有率约70%◁▼▪□▲。受益全球海风项目建设景气向上◁◁◇，以及油气领域资本开支持续上行▽-，公司未来海工领域收入有望长期提升☆★□■◇。
其中2024年聚乙烯醇产品以11=△▼.69万吨的产量位居行业前三▷▷●▽、约占国内总产量的13%…▽★☆，对比海克斯康测量系统产品◁★，经过多年发展☆▪，产品已适配国产存储芯片制造全流程◇=★△-□！
催化剂=△◁☆：1）启源•▪◇▷△★递-研报-股票频道-证券之、深蓝◆▽•--、阿维塔的新车型上市订单与交付表现持续超预期■▷△；2）公司获得L3级有条件自动驾驶准入公告▼▷◆，逐步建立智能化领先优势●•◆■；3）26Q1首款车载组件机器人正式发布••▪，及后续人形机器人原型机亮相□△•▽□，验证公司在具身智能赛道的技术和商业化能力□▷◇。
投资建议•◆▼■▼▷：维持买入评级▪□。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为72●★-□.70亿元△◆-●、95▪•…■.26亿元▷□、118◁-●■△▲.66亿元▪▼•，对应同比增长29●○□★….3%…▼•、31•▽◇○=.0%▲◆◇◁▼、24○▽.6%▲●☆，对应PE为44★▲▪.5x●•…、33○•-◆.9x-■☆◇•、27□▼…-•▼.2x…☆△☆□□。在国内晶圆厂持续扩产□…△▼、核心前道设备国产替代推进下•▷□○△★，本次收购将完善公司在光学真空镀膜装备领域的产品版图◆□，推进平台化布局•★…，为中长期业绩增长提供新支撑点◇•=◇◁。
据招股书披露■□◁，发布星基增强服务•-◇●，实现亚欧区域星基服务覆盖▼◇◆◇？
江天科技品牌影响力突出▽●☆•-▲，连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力50强▽★▷▲，2024年总榜位列第6○▪☆★，在日化••☆、食品饮料•▼▷▲◁●、防伪标签等细分领域稳居全国5强…•★▪，2021-2022年日化类标签市场占有率国内第2-…◆凯发多功能电煮锅，、江苏省内第1●◇；2022年饮料酒水类标签市场占有率位居国内前4□●■▪、江苏省内第1▼■▷•□▽。根据2023年数据计算◇☆◁，公司在国内不干胶标签市场以及饮料酒水●△▷▼、日化用品等细分领域不干胶标签市场的市场占有率分别为1=▽○☆.66%◆=••、3★-△.54%▪▪★、2▷….47%▪▼••■•。技术实力雄厚□◆◁，掌握组合印刷▽○☆□•、色彩管理等核心技术=▷▽▷，截至2025H1●■…，公司拥有124项专利及8项软件著作权△◁，作为行业副理事长单位参与多项国家标准和行业标准制定▪=，获●•=•“国家印刷示范企业=▲■□◆▲”等多项资质认证◆=★=▼▪。客户资源优质且稳定…=□▲，是少数能进入联合利华=■◁…、农夫山泉等知名品牌供应链的标签供应商之一◇▪□☆★。核心客户产品放量及新客户拓展持续带来营收增量•▼■■。募投项目建成后将新增8129万平方米/年标签产品产能产能○…•◇▼☆，可比公司PE2024均值30X▼◁▷▼。
中国标签印刷业品牌影响力50强●•◆，2025年扣非归母净利润预计超1亿元=○▽…○•。公司主要从事标签印刷产品的研发-▽◁•、生产与销售◁◇▷☆-，致力于为客户提供承印材料选取▷☆=◁●▷、色彩和油墨方案定制◆=-▼、工艺方案设计和优化▪…■▷=☆，以及高效稳定生产供应的标签一体化综合解决方案□…○▷-•。2022年至2025年公司连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力50强▲△□◇•▽，并在日化标签▲-○◆□•、食品饮料标签☆■▲■、酒类标签▲•、防伪标签分榜中荣获全国5强●…▼•▷▪。公司系中国印刷技术协会标签与特种印刷分会副理事长单位=☆○▲▲▼，参与起草和制定了多项重要国家标准••▪○◇…、行业标准及团体标准▲□◆▽。公司拥有联合利华△-☆、宝洁○◇…、壳牌等全球知名品牌客户=▼▪，以及农夫山泉-=★★▲、香飘飘○◆、喜茶★△、伊利=◇★=★▷、蒙牛等国内知名品牌客户▲◇☆□●▷，2025H1前五大客户销售额占比达64%☆◆-◁。2025年公司预计实现营业收入同比增长12■▷○◁.24%至15▽….95%△●•；扣非归母净利润10◆▲◆,300万元至11○●=•◇,200万元•…◁○•-，同比增长6-◆▲.58%至15◆△…★=▽.89%●▪▼☆-◆。
公司已实现对碳化硅衬底切•☆□▼、磨=◁▷☆、抛全流程加工设备的覆盖○□▼=●。另一方面▲★☆-■◆，中国厂商（天岳先进★▪▷■■、天科合达等）在全球产能竞争中奋起直追▷□▽-◇，包括自动驾驶精确导航□•、无人机智能巡线△▷•，26年集采执标△▼★▪，3）公司拟通过--▼□“工业尾气综合利用年产10万吨DMC配套年产3万吨锂电池EMC/DEC项目○=◁”实现DMC产业化•••▲•，光刻胶产品涵盖负性光刻胶及PSPI光刻胶等产品■◆。
投资建议…▪▷◆△：此次交易是公司继凯歌豪斯金矿后■▷=●▲-，公司再次在南美布局的金矿项目--▽▪□，该项目将与公司巴西铌磷资产形成良好协同效应▪△●，进一步增强公司黄金资产布局□•★▼□。若本次交易能顺利完成□●◆△，公司黄金的年产量预计将达8吨★•；待厄瓜多尔奥丁矿业投产后…=…▲●●，公司黄金年产量有望突破20吨•○★=○。我们预计公司2025-2027年归母净利润为197▷◇▼●、289●★◇▽●、306亿元◁▪，对应2025-2027年EPS为0•▼.91▲○△•-□、1★☆△▼--.34○▪…▽★、1□■▽.42元△▷○◇▪，对应2025-2027年PE为19▪…、13◁-•□、12x-▽▲●★▼，维持…◁“推荐=△▼☆■▲”评级▷◁◆。
风险提示△●☆：新签订单不及预期的风险▪△••■；应收账款回收不及预期的风险=□▪；固定资产投资下滑的风险
面对MPO等数通产品的高景气度与当前产能瓶颈●■◁，公司资本开支进入上行周期□-，重点投向鹤壁及泰国双基地生产建设▪◇。目前泰国工厂已完成二次扩容与设备投入◁◁★…，主要承接MPO连接器及室内光缆等产能◁△△▪-◁。□•■☆“国内+海外◁◆○★▷☆”的双轮驱动布局▽◁●-•■，不仅有效缓解了产能压力□=-◆，更大幅提升了供应链韧性○▼△▲•，降低国际贸易政策变动带来的不确定性-…。公司境外业务拓展成效显著■=●★○，营收增速大幅提升○◆，且境外毛利率显著高于境内-☆▲，盈利能力进一步增强◁▲■◁。公司深入实施降本增效▷◆…，以AWG为试点推行的良率提升方案成效显著□▷，并向有源CW等产线全面推广-▷▽■●☆，生产损耗的实质性降低进一步释放利润弹性▼□。
原材料价格上涨风险-◁•◇，汽车销量不及预期风险●▷◆▽★，地缘政治风险◆◆○▲△-，项目进度低于预期风险■●▼□▽▽，汇率波动风险◆■。
13•△，主要应用于CIS isolation及存储芯片的高深宽比结构-■■，下一步将在头部晶圆厂启动上线测试△★□●△□。
我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入45/57/74亿元▲▪★，实现归母净利润分别为5▽▲•.8/8▲….2/11★-▲.9亿元△▷☆▲，维持◆▼“买入▼=•◆”评级☆▼•…◇▽。
成都国泰真空专注光学线）业务覆盖方面◇△▼◇□，公司产品应用于光通信▷▪□、手机镜头○●•…☆、车载光学☆•◁△△○、传感器=▼◇、红外▷◆◁▼、激光-◆△▪▼●、医疗及AR/VR等前沿领域•◁-=○，累计服务客户超400家☆□=▷★■。2）组织布局方面▽☆●-，公司总部位于成都△••，在东莞○-▷▽、福州△★•☆、合肥设有分支机构◆…★▼●，并建有研发中心•▲▼▼、生产车间◁▼▪…=、联合研究中心及薄膜实验室□▽。3）技术突破方面=☆…▷，公司在电子束蒸镀□□…•、磁控溅射等关键装备上实现突破•••-○●，自研射频离子源与膜厚监控系统打破高端光学镀膜设备的国外垄断☆○◁。真空镀膜设备市场持续扩容△□■…，高端领域仍由海外厂商主导●■◆◁◁◁，本土企业仍大有可为▲●▽★。光学镀膜设备作为真空镀膜设备细分☆★，其主用于在光学元件及功能材料表面沉积高质量膜层•▷●■▽，其性能直接影响下游器件光学表现▷◆○▽=-。由于光学镀膜工艺对真空度△△○、膜层均匀性及稳定性要求极高•▪▲★，因此高端设备技术壁垒显著◁•○■。根据GlobalMarketInsights数据▲▪●☆•▼，2024年全球线%◇•▽□。目前高端真空镀膜设备仍由海外厂商主导★▽，本土企业在先进机型与关键工艺上仍处于提升阶段…-☆◁=。我们认为…▲，本次收购将完善北方华创在光学真空装备领域版图▪▽▽…○，补齐公司在精密光学市场的设备布局○…•。整合完成后◆=△☆▼，双方有望共同覆盖基础真空设备到高端光学镀膜装备的完整产品体系△▲。在高端光学镀膜设备依旧依赖进口的背景下•●■，本次收购有望加速关键环节的国产替代进程◆■▼○，进一步夯实北方华创在先进制造装备领域的平台化竞争优势□••◆。
2024年中国包装行业规上企业营收超2万亿▪=▲，行业整体集中度较低☆☆★○。我国包装印刷工业总规模已跻身世界包装大国前列■▷=▽▲◁，近年来我国包装行业规模以上企业数量和营业收入保持增长趋势▲=，2024年我国包装行业规模以上企业数量达到19●•…■△◇,473家◁▲，营业收入达到20□◁▽△,686▷=△▽….59亿元•-■☆▼▲。根据中国印刷技术协会组织编写的《中国印刷年鉴（2023）》◆○○△◁，2022年中国标签用量已占亚洲市场的62◇△◁…●.00%▷★◁■…，预计到2026年……★▲◆●，中国标签的用量复合年增长率或将达到6▷▪○-■▽.1%•▷，销售额复合年增长率达6▼△▪☆••.6%☆▪▲◆★。参考智研咨询和江天科技招股书◆•▼☆▷，2019年至2023年=★○，我国不干胶标签产量由71亿平方米增至97亿平方米△=◆，复合增长率达8▷★◇-=….11%▪★…○●；预计到2031年我国不干胶标签产量达155亿平方米▽★▽▽□。近年来国内标签印刷企业的数量和规模不断增加▪▲□=▽，但行业整体较为分散-•▪★★，集中度较低•◇▲◁★-。根据行业权威杂志《标签技术》发布的《2024中国标签产业发展报告》◁-，印刷企业中标签印刷业务收入规模不低于5亿元的企业仅占总调研样本的5=○◁△.13%▪=□▷，不低于1亿元的企业仅占21-☆○△-.79%□●•◆。申购建议▷☆▼▽◆•：建议关注•□■☆■△。公司产品聚焦于中高端消费品品牌标签▽☆◆☆=，依托雄厚的技术实力和持续的创新能力★•▼，获得了主管部门◆●、行业组织以及下游客户的高度认可▷○，在标签印刷行业内具备领先的品牌影响力和突出的行业地位◁□•■。公司凭借技术壁垒★△◇▼▷=、客户资源壁垒以及规模化生产能力…□◆，有望进一步扩大市场占有率●••••。截至2025年12月12日◇=，可比公司PETTM均值达53X…☆☆…，建议关注★•=。风险提示☆▪◇☆△…。市场竞争风险●=■▲、原材料价格波动的风险◇★•▪、产品销售价格进一步下降风险
风险提示▼◆…◇：下游需求不及预期的风险□-；市场竞争加剧的风险★•□◁○；新产品开发进度不及预期的风险○●。
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18▼•☆.25▽□□▪□★、20=☆☆.78•□▽☆☆☆、23◇•▽▷….66亿元◇▷◁▪▽■，对应PE分别为19□▼▼◁、17•=、15倍★…○•。维持-■■■•▪“买入◇•◁▲●▽”评级□◇▲■。
2025Q3▪▼△●☆，公司智能识别文字B端业务实现营收2060▽△○.06万元◆-•，同比+19○◁.64%…▲◁▲，主要系Textin及旗下AI Agent产品DocFlow等收入提升★…▪-，推动智能文字识别B端业务持续增长▪▽★•☆▼；公司商业大数据B端业务实现营收3856◆▪■○○▷.28万元……□•◆，同比+10…=★=▽•.52%■▷●，主要系启信慧眼持续丰富AI模块□…，拓展应用场景•◁••▷○，优化使用效率与用户体验▷=●•=，推动商业大数据B端业务稳定增长□▷◆●▲△。
半导体产业链股权投资迎收获期▪★☆□▷，公司有望从•◁●■“财务投资•…•▼▼•”向▽◇▪▼☆△“入局者■◆◇□○”转变▷=-▽▪◁。公司已经形成建筑材料产业链业务与股权投资业务●□“双轮驱动=●■▷○○”格局□-…▼▪▪。根据我们不完全统计▷▲●△•，公司已投资28个优质项目◁▷○◁，累计投资额超过19亿元▷★…◁☆，覆盖设计-制造-封测-材料的半导体全产业链…•◆☆。2025前三季度公司股权投资收益及各类资本类业务投资对净利润合计贡献约1◆=□▪◇◇.7亿元•▪★▼，约占净利润贡献比例的31%○△★=▲•。同时●•☆▪…◇，公司投资项目中有9个已启动上市◆▪-○◁，投资金额合计占总投资金额的46%▲☆▲□▼，股权投资收益有望持续兑现☆▽◇。我们判断○-■-■★，公司有望从简单的▷▽◆“财务投资★▷◁●”向真正的◇◇•“入局者★▷○■◆”转变◆●□=-▷。
公司发布公告□☆▼，披露2026年泰国园区投资计划◇▲◇=，公司高端产能持续加码=◇，进一步加快公司△◁□◁…“云-管-端◁•▷★”全产业链布局=□，维持公司-■“买入◁◇▼”评级…▲•●▼-。
2026年泰国园区投资力度大★•…，彰显战略定力▽▪▲•。公司董事会审议通过《关于公司2026年泰国园区投资计划的议案》本次投资合计42▲□▽…◁.97亿元人民币…■☆△△，用于建设泰国园区生产厂房及周边配套设施•▷☆▼▽，并同步投资建设包括高阶HDI(含SLP)☆△◇●◇、HLC等产品产能●△○▪▷■，为快速成长的AI应用市场提供涵盖服务器◁▲◇=▪、AI端侧产品-■•▪、低轨卫星等多领域的全方位PCB解决方案▽★■…△□。面对AI技术浪潮对PCB行业带来的广阔市场前景•▪▲◇•，公司本次投资建设泰国生产园区•○◆，有利于进一步扩充公司AI产品线的产能布局•▽□，提升公司在AI算力领域的技术实力和量产能力•☆，扩大公司经营规模推动各产品线的技术和产品升级★◁，提升公司经营效益◆…○。
半年报披露的管养总里程约808公里▲=●。中国北斗产业发展空间巨大-★■☆。2）市场竞争加剧的风险▷□。公司控股子公司未构成侵权▪☆●。例如被誉为全球第一高楼的哈利法塔▷…◇，2020年建设北斗三号全球系统•■▲▼•…。
智能软件▷▽：AI手机渗透带动价值量提升▷★■…，业务持续复苏▼▽●■○。全球智能手机市场自2023Q1步入复苏通道•-▽■，AI功能成为换机核心驱动力■•▼•★◇。IDC预计2025年全球智能手机出货量同比增长1%■■●•，未来三年温和复苏△△◇○。AI功能从旗舰机向中端机型下沉△•●■，带动软件复杂度与价值量提升•★■=。Counterpoint Research数据显示▽■▽▪★◆，2025年智能手机AI渗透率将达33%△■•▲▽，2027年进一步提升至43%△☆。2025H1智能软件板块业务营收8◁▲…▪◇.41亿元▷◆…-，同比增长10▼◇●◇○.52%○◇●=。
广西华谊能化投资规模较大◁▲-■。广西华谊能源化工有限公司成立于2016年◁□-◆●，由华谊集团全资子公司上海华谊能源化工有限公司在钦州市注册成立▽◁-◁☆。2017年经审议明确◇◇☆◆△，由公司控股股东上海华谊先期出资收购广西能化100%股权◇▽□。同时…○▼•■●，为避免广西钦州公司建成投产并开始销售后与上市公司产生同业竞争的问题○▷○…=，承诺在广西能化实现盈利后◇=，上海华谊将根据评估确认价值转让给华谊集团或其指定主体■●◇。广西能化是华谊钦州化工新材料一体化基地的核心组成部分--■，该基地总投资近千亿元●▼▼▼，是广西单体投资最大的工业项目★…。
投资建议-•：公司专注于自主研发射频通信测试技术和整体解决方案☆★，能满足下游产品的技术迭代需求◁▷☆，未来有望跟随市场需求导入实现业绩持续增长•▲•○。不考虑并表…=••△○，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为0=•○.15/0◆◆.19/0…△=☆●□.24亿元▲•△==▼，对应市盈率分别为300/237/193倍▷☆△■，维持-…□◇▼○“谨慎推荐▽◁”评级▽▼△▼☆。
公司推进回购股份◇△。公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份•▼◆-，回购的资金总额5000万元（含）-10000万元（含）◆■▼，回购价格不超过人民币8▲△.00元/股=•★▲▲□。截至2025年11月30日○=◆，公司累计回购公司股份12□●,104△…•=,900股★▪，占目前公司总股本的1▷■▷▽.13%=◇•★▷●，最高成交价为4□▼=.28元/股•-○▲◇◇，最低成交价为3▽▷☆○-.93元/股▪●☆★=，成交总金额为50…●★□▼■,194●◇◁,917=▪-…-.00元（不含交易费用）•★△…◆。
公路智能养护咨询龙头■□。公司是我国领先的公路智能养护咨询服务商☆▪=□。公司实控人为交通运输部公路科学研究所○☆-▼•，截至2025年三季度◇…▽★■，公司第一大股东中路高科科技集团有限公司持股46•△★=◇.24%▲▪◆•□。公司主营公路养护决策咨询（65▲★.36%）•△、路况快速检测系统开发与集成（26△▷★■.13%）◇■▲-○□、公路养护分析系统开发与销售业务（6▽▷●•.38%）★▲、租赁及培训（2-○◇.12%）=◁■■■☆。公司为各级政府公路管理机构◁…-▼△、收费公路经营管理企业★●★…□，以及从事公路养护业务的企业提供服务•◇◇▲●★。
三爱富作为华谊集团旗下核心氟化工平台★☆○◆，是国内领先的氟化工科技型企业★■▲。公司于2025年以现金40▪▼•▽▷….91亿元收购三爱富60%股权=▷☆…，核心产品包括PVDF★★=▲=▪、PTFE==、FKM等高端含氟聚合物□★■★=•，以及HFO1234yf等第四代制冷剂●…，广泛应用于新能源△◁▽、电子信息☆●、航空航天领域-▼▽。三爱富2024年实现收入46■•-▷☆▲.2亿元★☆★◆=■，同比-13%★☆，实现归母净利润2…■▷◆….6亿元◇△=，同比-25%•◇•-。
投资建议◁▼☆：受益于AI光通信行业高景气度□●▲-•●，公司AWG等数通产品持续放量以及硅光CW光源等前沿技术的突破◆▪•=，带来公司产品价值量提升▷△▼…。我们认为公司具备中长期成长性○▲★■•□，给予公司2025年-2027年归母净利润预测值为4○○.72亿元=▷、7★▲▲….54亿元▲●▽=、11▷▲=▪◆▪.66亿元◆•●▷，对应EPS为1▼◁○•▲▽.03元▷☆★…-、1•◁-.64元■☆◆▪▪、2□…▪☆.54元▪▪■，对应PE为93…▪•=-▼.46倍●•◇-•、58●□◆□.49倍■•◇、37=•=●△.83倍▲•◆□，首次覆盖▽▲，给予▽▲…“推荐▲▷□”评级▲•●□。
关键假设点★○▼◆•：1）收入增长•▷◆：2025-2027年公司总营收同比增速约为6□★▪…●=.5%-△☆、4▼•○□☆.4%○△■▼●、7◆○▪◁.0%▽★○▪▽=，其中整车收入增速约为6▪▼.0%●▪●○▲、3…□.0%◁-=▼=▷、6▲=.0%▼▪○●☆◁，零部件收入增速约为8=★.0%●★、6◁●▲▷▼.0%▼★•=▼=、8▲□=.0%●△▷□▼；2）毛利率提升△▽：公司通过优化产品结构和费用率■■，综合毛利率逐步回升■△，2025-2027年约为10•◇•=■.2%●☆▷▽■、10▽☆.6%○○●…◆、11…▪.1%=○△•。其中◆=，整车毛利率从3…▪•□.9%逐步增长至4□☆★☆▷○.8%◁▽▷■•▲，零部件毛利率从16◇▷.5%逐步增长至16△▼●•=.9%●▲▽，贸易及其他毛利率维持在19%以上☆=△☆-。
实现高精度定位芯片自给自足▲★★□◇，构建自主可控发展护城河☆•◇▽■。华测导航专注高精度卫星导航市场产品和技术的研发和应用◁☆▪★。而高精度卫星导航芯片是该市场发展的基础◁▽，因此华测导航近几年自研高精度导航芯片▽▷■▪，实现核心技术自主可控▼☆○◇▷。2020年○▼-▽◇☆，公司研发出第一代高精度定位定向基带芯片▷☆□●“璇玑☆▲▽★-☆”▽△，并于2021年完成量产▼○，芯片◆△●◆▼“璇玑▲▲■▷”性能接近传统芯片厂商旗下产品□△◆•。芯片性能突破并非一蹴而就▪○■▷，下一代GNSS芯片有望实现性能赶超▪▼=○★☆。近几年▪▲▪，公司在芯片●-▽“璇玑…▪•”基础上▽□▽○，继续在下一代GNSS芯片攻关□◆△▲▼，目标研制更高集成度和更高制程的芯片●■，并开发相应的OEM板卡和模组等产品▷△★-▷，提升多场景应用的技术能力◇■◁☆。
性进展★•▲▲○▲。25Q3◆•▷，公司智能文字识别C端业务实现营收3▼-=.85亿元▼-◆△，同比+32-▼★▪.40%▽▲◆○，主要系公司持续推进产品功能迭代与技术创新•○◁，在提升用户体验的同时●◁☆▪◁◁，海外版产品开发更多AI功能▪▲●▼○☆，加快海外市场商业化转换进度□■▷。另外▪★▽•，公司25年6月公告拟在港股IPO…=，融资资金有望进一步提升产品性能☆☆□▼…，并实现海外市场有效推广……▼=。
事件……：公司12月15日宣布△★…▽，拟以总计10…•••○▽.15亿美元（包括○☆●：交割时支付9亿美元现金☆◆，以及在交割一年后与销量挂钩的最高1▽●=.15亿美元的或有现金支付）的对价收购加拿大矿业企业EquinoxGold位于巴西三个金矿资产的100%权益●■，包括Aurizona金矿•☆、RDM金矿以及Bahia综合体★○•-•。
二元酸二甲酯受轻量化高端铸件拉动与PCB油墨需求提升有望保持增长▲△▷◁○；二元醇产品受国内聚氨酯行业产量增长◆▲■，需求同步提升•★▲▼△，其中PCDL可有效提升聚氨酯产品性能★•△◁★，水性聚氨酯占比提升下市场有望快速扩容=●；增塑剂DCP性能与传统DOP产品相仿-○●▽，受益环保推动公司近年产销两旺▪▼▲★○。生物基BDO市场广阔而行业产能布局有限●=◇，公司具备先发优势▲□○◇◇，在建产能将打通生物质原料-终端BDO全链条-□○△，竞争护城河深厚▽◁▼▼▷。
公司战略眼光独到•★★：1）聚焦液压系统价值量最高部件▼▽△◆☆…：公司深耕液压油缸这一高价值占比环节★◆，在2021年中国液压气动密封工业协会重点联系企业中=▷○，液压油缸在全部液压产品价值占比为35▽▷●•.6%◆□■■，排名第一●•☆•○•。2）细分赛道差异化竞争■☆：公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑差异化优势▷◇★■▽，以满足不同环境下车辆和装备结构对油缸技术属性的偏好与需求▼□▪◇，是国内主要的自卸车专用油缸•□▲、机械装备用油缸（特别是综合采掘设备领域）供应商之一●▷▼◇。3）择优服务国内外头部客户▽▪●：公司是卡特彼勒…□◁□◆…、徐工◁◇•○•、三一=★☆◁、中联等行业领军企业合作供应商=☆，2019年尽管营收面临下滑风险☆◁，公司仍主动放弃了部分资信状况较差的客户订单…▷◆，保持了较强的战略定力◆▷▽□◇-。4）头部客户需求与自研能力演化正循环▼◇：公司毛利率已处同行间较高水平•◇▷•▲△，2025年前三季度ROE为16%■▲▪•，居同行业第一□▽▽▽△。
电镀液及配套试剂★…•：28nm及5nm-14nm先进制程核心材料量产供应○•★-◇○星凯发k8网站登录研报指标速。公司在半导体电镀液及配套试剂领域成果显著☆★□▼，28nm及5nm-14nm先进制程核心材料已实现稳定量产供应▲▷…=•，凭借优异性能获得全球头部晶圆厂的一致认可△▲•=…▲。其中▼•☆◁，28nm工艺节点大马士革铜互连工艺镀铜添加剂是专为晶圆内部金属互连设计的高性能材料▲•▼○●，能满足该节点对金属互连的高精度…▷☆●▽▼、高稳定性要求-○■，且以高纯度控制减少杂质干扰▪•=，确保半导体器件性能与可靠性◆○■★▲，目前已获得
盈利预测及评级◇◇□：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启▪■○-◆◇，在国家政策和煤矿需求的共同推动下☆◁=▪，我国煤矿智能化发展空间依旧广阔◁■▼★•。考虑到现阶段智能化行业发展正处于鸿沟跨越…▷•△，但公司作为行业龙头▪▲☆■•，潜在的科技创新价值较为突出•◆，技术先发优势有望明显提升市场竞争力□△◇▼□★。我们预计▽●，2025-2027年公司归母净利润分别为1△●=.07/1=●□…◁▽.14/1◁★▽▼•.22亿元▷▲○•■，EPS（摊薄）分别为0••■○★.25/0★★▼-☆.26/0◇★☆.28元•…◆，维持▪☆☆▷▷•“买入-•☆•”评级▼◁▽。
全球化布局策略有效☆•▪，海外收入高增长■△●-：2025H1公司来自海外市场的收入15-☆□.58亿元▼★◁■△◇，同比增长81■◆.41%…-◁，体现了公司◇•▼“全球化+本地化=…◇▷□”策略的有效性○◁。
罗马不是一日建成△…○，2024年北斗卫星导航产业核心产值规模约1699亿元★●●。公司重视定制化▷…◁…=☆、高附加值聚乙烯醇产品的研发及生产■▷□▪，还持续开展PVA下游高端产品的技术开发和布局◁-▷◇△•，预计达成合作意向的年销售规模超25★▪▼=▪,在目前国产化加速背景下△★，主要有两个主要原因○◁●●•：第一▽△。
高精度导航应用龙头迎接十五五北斗红利▲▷●▼▼，芯片自研与新品创新巩固国内外先发优势
乘新能源汽车产业发展东风▼◇○○，迎来快速发展契机▼◆：公司从事汽车内外饰件的设计●-●-、生产与销售★•◁□▼▷，产品包括汽车塑料内外饰件▷▪…=、智能座舱部件◁■、动力总成部件等••▷◇-…；公司依托其深厚的研发实力▷•◆▲▽◁，与新能源车领域的龙头车企达成深度合作…◇…★▽◁；近年来●=■=，政府陆续推出多项政策支持新能源汽车发展=○•，新能源汽车产业成为汽车零部件市场发展的重要引擎▽-；
2025年12月公司在杭州设立全资子公司…◁▽▼“吉尔福智能机器人▼◁●○”△■，注册资本1亿元▽◁△★-，经营范围涵盖服务消费机器人制造◆◇•▪▽、智能机器人的研发和销售▪•◁★•◆、机器人关键零部件的研发和制造=▷☆▲☆、人工智能行业应用系统集成服务等▲◁。同时公司披露关于调整组织架构的公告◁-○▲，新增◇◇▼▷=“具身智能事业部▷…△”•▷▲=…，将以▷★▪☆◇“吉尔福………★▲”作为开拓具身智能业务的平台□▼☆○☆△，通过与长三角哈特机器人产业技术研究院的深度合作●△…◁★☆，充分发挥双方强大的研发实力与尖端智能制造及高精密制造的技术优势=…▷，聚焦具身智能机器人关键零部件的高精度制造和多维性能检测▲◇，为机器人行业提供□▲-“高适配/高稳定/高性价比○☆■▪…”的核心功能零部件的解决方案■□。具身智能事业部由公司董事长挂帅□•…★☆，各业务及技术板块负责人共同主导▷●△■，全公司上下其他各部门全力配合推进-◇◇，彰显全面进军具身智能产业的决心•◁。我们维持此前的盈利预测…★=★，预计2025-2027年归母净利润分别为1■☆.29/1◁▷◇▪=.64/2○◇▷.07亿元•◁，对应EPS分别为0◆▼.55/0●•▲•○.70/0▼….88元/股▲•◆▷●▽，当前股价对应2025-2027年的PE分别为29▷■.2/22■○▷▽●▲.9/18◇…-.1倍▽=△□…•，基于公司主营业务扎实□◇▼•=，调整组织框架○☆-▲▲●，董事长挂帅全面转型具身智能▲▼◁○，维持▷■•-“买入●=■-”评级◁…▼。
风险提示■▷：原材料价格波动风险▷★=、对主要客户养生堂/农夫山泉的依赖风险•★▪▽-◇、市场竞争风险-◁▷◁、新股破发风险
科强股份2025年前三季度实现营收2△★=.35亿元同比-6=○★.93%▪▽•◆□，归母净利润3205万元同比-35▽◁□.73%◆•。单三季度实现营收8512万元同比+1◇▷★◁▽.78%▼▷△▽，环比+0▲•.84%△☆；归母净利润996万元同比-15★•★▼◇◆.26%△▪，环比-17◁○-=.35%☆▽☆•。下滑主要因为光伏组件主机厂为了降低成本▪◇◇、减少亏损☆○△…▼，继续要求供应商降价并在招标中采取低价中标方式■▪，导致硅胶板整体销售价格持续下降◁○☆，1-9月份硅胶板类营业收入同比下降14•-◇○.11%◇▷▲●，毛利率同比下降5□•△○◆.41个百分点◆□□▷◁。我们下调公司2025-2027年盈利预测◆…△▪，预计归母净利润分别为0•=◆.46/0☆☆.49/0▼△◆….53（原0◁○□.70/0☆■◇□■○.84/1□▪▷▼.04）亿元▽=，但2025年三季度末公司合同负债878万元较年初+62%▷•△，预收商品款增加▪•◇，我们看好光伏■▪•☆“反内卷★▼▷•△△”政策持续推进◁○，行业拐点有望短期显现▷▪=，公司的硅胶板▪•▲☆★◁、橡胶密封制品的多下游拓展□◇，当前股价对应PE分别为55-□●▽.8/52▼••▪.6/49●◇△=▲.1倍○▼，考虑估值因素•=-▷△◆，下调为△◇“增持●▽▲=”评级◆□。
股权激励覆盖广☆☆■、数额大●◁▼☆◁○，彰显定力决心●☆◆…。公司发布限制性股票激励计划（第二期）（草案）●△◆■。本次激励计划拟向激励对象授予1516…■▷.17万股股票▼▲■•▷，约占本激励计划签署时公司股本总额2□▲.27%=…，授予价格为114□=□◁.72元/股★▽☆，激励对象为董事▲●○、中层管理人员及核心骨干◇•●•，合计667人○-。从解锁条件来看★▲，第二期激励三个解锁期业绩条件为○◇■▼：2026/2027/2028年度▪□★★▽☆，扣非加权平均ROE依次为不低于12□▪◁.00%/12▼■▷★■.4%/12▪….8%□○；以2024年为基数的扣非净利润复合增长率均不低于13▷▷◆▪▽.00%▪●▷；此外○★▷▪-△，每年均需满足ΔEVA大于0•◁◇△…■，且前两项指标不低于同行业75分位值◆▼•◇。若按授予价格计算★▼▲□◁▼，授予对象全部购买限制性股票后●-◇•◆•，公司将收到17▲◇☆◁….39亿现金•…，股本增加1516…▷=▷○.17万元△■△▪●，资本公积增加17▪★☆▽•-.24亿元■-，实施本激励计划公司应确认的管理费用预计为11•○△▲.60亿元●▲★，将在有效期内摊销•○□▪。AI+存储景气延续◇☆□◆，公司2025前三季度创佳绩▲▪…▪。根据公司投资者关系活动记录表△□★，公司把握AI算力升级★•-□■▪、存储市场结构性增长…■▲◇▽、汽车电子智能化的需求增加的发展机遇◆☆○◇，AI加速卡=•◁△…◇、交换机■□◁☆▪、光模块◇☆☆•、服务器及相关配套产品需求持续提升○▷■…▽，存储类封装基板产品把握结构性增长机遇▽□▼，订单收入进一步增加▲■=▽•▲。公司加大各业务市场开发力度◆■，产品结构优化☆▽•▪▼、产能利用率提升•▷-▪▪，助益营收利润增长=▼-。公司持续加码高端PCB产能▽…△▼☆，产能释放打开供给空间▷=☆★。根据公司投资者活动记录表☆…•○□，公司PCB新增产能主要来自新建工厂和原有工厂技术改造=◁▽…▼，其中新建工厂包括南通四期和泰国工厂▷■，泰国工厂目前已连线连线…■；同时•□□●，公司亦通过对现有成熟PCB工厂进行技术改造和升级-△●▼，打开瓶颈◁◁，提升产能▷=。此外▪▪◁▪◇，无锡地块为PCB业务算力相关产品的储备用地•○，公司预计将分期投入=▪•…▼，为远期订单导入保驾护航•◇。
公司围绕上游己二酸▼■、癸二酸行业副产品混合二元酸▪▷◁△▲、仲辛醇进行深度开发利用□●○▼●，布局二元酸二甲酯▽○、脂肪醇▷•▽◇▪●、增塑剂三大产品序列-○•▲△▲。截至2024年底…•▷-，公司二元酸二甲酯现有产能10万吨/年•▷、在建6万吨/年□-■□，产能全球领先☆=◁；脂肪醇系列现有产能4◁▼-▽△▽.7万吨/年☆△▷=▪、在建3万吨/年•★△■；增塑剂系列现有产能4○◇.3万吨/年▽★☆、在建6万吨/年▪▼•◇■•，脂肪醇与DCP增塑剂产能国内领先◆◆◁■。
风险提示○-=▲■▷：1）新车型销量不及预期风险◇-☆◇：新推新能源车型市场接受度低△□□▲☆◁、订单转化不及预期将直接影响收入和利润增长■▼◆•；2）新兴业务发展不确定性风险•■：机器人•▪=•△、飞行汽车等前瞻布局面临技术研发○▼=□★、商业化落地●◆▼、法规审批等多重挑战☆△★▽•◁，未来能否成功转化为业绩增长点存在不确定性•△■☆；3）海外市场风险◆=◆：贸易壁垒□▪★◇▷◆、汇率波动◆▽△、本地化运营挑战等不确定性可能影响公司全球化的进展-☆。
佳讯飞鸿▼☆：全面布局智慧指挥调度产业链▲-•○，研发投入维持较高比例•△◁▼▪◁。公司是国内领先的智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商◆•○▷：依托●=“场景落地+技术深耕★◁”双轮驱动策略△•◁，将人工智能△▲、5G•★●△、云计算■…●、物联网等新ICT技术与行业场景深度融合▽◆=◇…•，构建=◁★“智慧指挥调度全产业链★■”•●○=◆，为轨道交通●•■▷□=、国防◁☆=◁△、能源等领域提供智能化解决方案★▽，赋能垂直行业的数字化◆▷…、网络化与智能化转型升级…●☆□☆◆。面向人工智能□•、5G等前沿领域的战略性研发投入持续加大▽▷▼▼○：公司保持远高于行业平均的研发投入强度●□，构筑长期技术优势▷▼○。2025年前三季度研发费用突破1亿元•□•…□◆，占营业收入的17●●○.76%☆◁▲=◆▼。
其二--…，从股权结构来看●…○，科工成套公司由天地科技牵头设立并直接持股60%▲▼☆，中煤科工开采研究院有限公司◁☆▽•、中煤科工集团上海有限公司■■◇、宁夏天地奔牛实业集团有限公司◁▼▷•☆□、北京天玛智控科技股份有限公司各持股10%★•□●△…，形成•▽“核心主体+专精特新子公司●☆☆▲○◇”的协同布局•★☆。股东层面已积淀煤炭安全高效智能开采研究设计能力○▷□★□○，以及采煤机○□▼▪▼○、刮板输送机◇•●-▪▼、电液控制系统等核心装备的研发制造优势☆●■，为科工成套公司开展煤矿重大智能成套装备研发奠定了坚实的技术基础与先发优势▷◁…。
投资建议▪○：我国公路运营里程规模庞大○▷-，公路养护市场前景广阔☆◇--。公司采用人工智能技术辅助公路养护•=▼▪•，有望大幅提高养护效率◇=▲▼-。公路升级和交通强国建设持续打开公路养护成长空间■▪◆。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4227万元◇▼■☆☆=、4961万元◁□▪□、5924万元◆□-★◇▲，同比分别增长-5○☆□●▷•.26%•□☆▼○●、17-▷☆●◆.36%◇•、19◇▲•▪.40%▪▼□。对应P/E分别为47○○☆▼.45/40▪●▲☆◁.43/33•-○▽☆.86倍▽★☆★◆=，首次覆盖▲◆●▼•，给予…□“谨慎推荐○▲”评级
风险提示•★●▲▽：错判市场发展方向△…▲=◆◇，卫星导航芯片自研进度缓慢▷▪△○◁=，国际贸易摩擦加剧□-，下游应用场景发展低于预期=••=★▼。
收购逐点半导体继续推进…◇☆◇•▷，获多个重量级基金支持◆■○。同日●■◇▷，芯原股份公告称联合投资人共同对外投资暨收购逐点半导体●★，天遂芯愿拟新增注册资本9▽•◁.4亿元★▷◇，公司拟以其在本次收购后所持逐点半导体2◆▲▼▼.11%股份认缴天遂芯愿2000万元新增注册资本△▪、以现金3●▲•▼.5亿元认缴天遂芯愿3◁◇.5亿元新增注册资本-▷▲■，本次投资完成后▪◆▽▪，公司将持有天遂芯愿40%股权□●、成为天遂芯愿第一大股东◁•▲•，并将根据相关交易协议控制天遂芯愿的多数董事席位并享有对天遂芯愿的控制权=△▷○○。共同投资方均拟以现金新增注册资本▪●，据上海证券报介绍▷☆，共同投资方包括□◁▼☆：华芯鼎新为大基金三期载体之一-○▽=，其管理人为华芯投资-□○=，拟出资3亿元▽□□▪；国投先导为上海三大先导母基金之一-●，拟出资1●◆◇▼△▪.5亿元▼○；屹唐元创◇▲-…-、芯创智造的背后是亦庄国投□•★，均拟出资5•=◁▷…,000万元■…◆；涵泽创投即孚腾交大科技策源基金▲▼☆=◆，是由上海交通大学和上海国投共同发起设立的直投基金◆■★-▼▷，拟出资2◁□■▪,000万元▲■◁□◇。AI ASIC市场规模增长显著◆•=▽，未来前景广阔▷•□。AI ASIC行业目前主要由海外CSP厂主导▽●▲▪★，当前行业正处于高景气扩张周期□◆◇★，博通•○-▼、Marvell业绩和未来指引持续维持高景气度▼□▲。在行业景气度持续上行的背景下◇=…•▼，公司围绕AI ASIC方向的战略布局持续推进◇…●□◆•，本次拟与逐点半导体强强联合▪▲◆◇，积极拥抱端侧与云端AI ASIC的广阔市场空间◇△◁…••。我们认为该收购有助于公司强化在AI ASIC领域的综合服务能力○■=，并进一步打开中长期成长空间□☆◆=。盈利预测与投资评级•…◁…▼=：我们认为当前估值溢价主要是由于公司作为国内顶级AI ASIC公司▪▽，为A股稀缺标的•☆，在技术积累--、客户资源及产品落地方面具备显著优势▲▽◇◇。我们维持原预测★●☆，预计公司将在2025-2027年实现营业收入38/53/70亿元▷▼▪▲…，预计公司将在2025-2027年实现归母净利润-0◇◆.8/2◇▷□.6/5=○.5亿元○▪▼。维持•◁▽•“买入●◇▼▲•◁”评级■-▲-。
中科创达作为全球领先的智能操作系统提供商□☆，凭借☆…=△•“操作系统+端侧智能▪◁○”的独特卡位☆=…●-▼，深度受益于AI驱动的产业变革●☆。公司以○★●…▲△“全芯片平台-■…、端边云协同架构◁▷=、多场景落地能力…◆△=•▽”构建核心技术壁垒△▲○◁，在智能软件△▲◇、智能汽车★◆、智能物联网三大业务板块形成协同增长●•●□▪。2025年上半年业绩迎来拐点▷▽，海外与物联网业务爆发式增长▽▲•●◁…，全球化与全面AI化战略进入兑现期=◆●。2025年前三季度业绩表现强劲▽▲■△★，存货与合同负债分别增长58●▽.97%和52-◇■★.92%…△▼，反映订单需求旺盛☆●■◁▲、备货及预收款同步提升•■••••，经营性回款能力稳健▲…▼□…△。未来▽□，公司有望依托AI原生操作系统及软硬一体方案▲★…△▲▽，在端侧AI普及浪潮中持续领跑●=•=。
华测导航是我国北斗卫星导航领域的优秀企业代表○▽。公司成立于2003年■--▪△，正值我国北斗一号系统建成☆•▪，专注高精度北斗/GNSS相关的核心技术及其产品与解决方案的研发■□○●、制造▼=、集成和产业化应用●▲◁▼★●。2024年●◇，华测导航实现营收32▲▽•.51亿元★◁…○▲■，净利润5◇•□.83亿元•□=◁★。公司产品体系分为资源与公共事业▽◇•○▼◆、建筑与基建▼▷◇=●▼、地理空间信息▽▲•、机器人与自动驾驶四大业务板块☆-；坚持高精度导航定位技术●△•◇“一个核心□★△○•”△◁；构建高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台两大技术护城河-★•□…。
国内新能源变压器龙头●▷▪，积极开拓全球市场△◇◇•◆。公司成立于1999年□□•▷◆◇，2017年在深交所上市▽★▽▷▷，为国内新能源变压器行业龙头-▼◇▼■•。公司战略聚焦能源+信息行业▪△，打造光储升压变◆□☆○、箱变▷□○▪◇●、配电变压器…▽◇、数据中心变压器等全系列产品矩阵△◁◆▷■。公司积极布局海外市场■□▪○▪，在泰国▼▼、美国□◇-、墨西哥建设变压器工厂□•，且泰国一期◁-◆-、美国工厂已投产…•○，25年在新能源…☆★=、配电和数据中心领域取得海外客户重要突破■■。公司2020-2024年营收&归母净利CAGR达35%/54%☆△•▼•，业绩高速增长◇☆…△▷•，25Q1-Q3公司营收/归母净利38○●◁★.1/1◁▷★◁….8亿元◆□•-，同比+17%/-15%凯发k8官方网站登录◁▷□◇□，25H1大客户降价及新工厂产能爬坡影响短期盈利▽▽••★，25Q3公司通过海外储能和数据中心放量提升盈利▼=△-▲★，单季度实现归母净利0-○▲.74亿元●△▷▪，同比+117%□◇☆▪◇，盈利能力显著改善★●。展望2026年•▼▼◆=•，我们认为公司有望重返快速增长轨道•…•▽▪•。
行业与公司情况•■-▲★：当前汽车行业整体温和增长●▷▷▲，自主品牌凭借电动智能化先发优势……•，市场份额持续提升▷◇，对合资品牌形成挤压◁◇。公司于2025年晋升为第三家汽车央企☆★□▪□，正加速向智能低碳出行科技公司转型▼□□◇▲-：1）产品端构建了覆盖主流●•○▲•、科技-○○●◇▲、高端市场的启源•□○△▽◆、深蓝▷-▼••、阿维塔三大新能源品牌矩阵☆■；2）技术端通过-••●“香格里拉…-▪□••”计划突破三电领域关键技术以打造新能源车专用平台▪◇△▲•◆。通过□●-▷“北斗天枢•…◇-•●”计划推动智驾○▪▲◁-、座舱及算力与架构等智能化关键方案落地▲□▷□；3）市场端通过◇☆☆=“海南百川▷-=▷”计划进行全球化拓展◁■▷••◆。公司力争2030年实现产销500万辆规模△□-★-。
行业与公司情况◇◁▼○□□：中国汽车行业正处于电动智能化转型的关键阶段▷▪，自主品牌崛起●□-，合资品牌承压-☆▽=★，行业竞争加剧▼△▽，传统车企面临转型压力•◇。公司拥有完整的汽车产业链和丰富的品牌矩阵▲••◆-，整车业务包括上汽乘用车（荣威◁□◁、飞凡=◇…■、智己等）★▲、上汽大众▷=■=●▲、上汽通用★▪☆▪▲、上汽五菱◇▲=◇•、大通等□●•，零部件业务为集团内各品牌提供支持◇■▷△…▷。公司重组大乘用车板块-▪，整合荣威和飞凡品牌◆•，提升运营效率和资源协同☆★•；同时▪□▲▲，与华为深度合作推出全新品牌○◆▼•●▷“尚界▲○▪”•▼，切入15-20万主流智能电动车市场•◇，借鉴消费电子企业经验☆△，提升产品力与用户体验◁•…△▽☆；此外…★□▼◁，公司加速推进固态电池等前沿技术产业化★▷■=■□。预计公司改革成效将逐步显现◇•◇▽▷-，经营表现有望逐步回升◆▲▪。
农机导航市场快速发展▽•☆◇，华测导航市占率领先◆□□▼◆。精准农业是近几年高精度GNSS下游应用快速增长的市场○•●●，未来几年依旧是公司收入的重要增长点•☆▽▼。公司2024年年报显示▪▲•，资源与公共事业板块实现营收14•=◁▽○.25亿元▷▲○…，占比43●▽▪★.83%▷▲◆•◆，是公司第一大收入来源■○•，其中精准农业是该板块的核心业务▽▲=●。参考北美农业机械市场▪◆◇▼▪，中国农机自动驾驶系统相关市场具有较大发展空间△▲。华测导航精准农业产品线丰富□=，包括农机导航自动驾驶◁•、卫星平地◁-■、智能喷雾▽•…•▽、农具导航▽•▷、视觉导航★◇…、收获机对行器◆★、智能出水桩等产品●●△。华测导航农机导航自动驾驶产品在国内市占率领先▪□•◁•。2023-2024年◆★△▷，华测导航农机辅助驾驶设备补贴销量分别处于行业第二名和第一名☆◁◆●□☆。
今年以来○▲，除去人工智能□◁…▪，其他主流应用市场温和增长或回稳◁△○◁★。在国内产业链切换迭代过程中-▽★，公司紧抓机会■●，成为客户稳定供应商★▼■▽◇，使得公司现在和可预测未来订单获得可持续的保障◆■■★◇。整体而言□•，公司产线仍处于供不应求的状态☆◁，出货量无法满足客户需求▪☆=△△。公司前三个季度资本开支合计57亿美元…●•☆，预计今年资本开支与去年持平-◁▷■。公司预计保持大概每年5万片12英寸上下的月产能扩充速度◇●★-◁▼，对应公司一年投资大概75亿美元里面八成用来买设备○☆▲▼•，其他用来买地△•▼□▷★、盖房子▼•=、建立基础设施等○…▲。
天玛智控(688570)事件…○•◁▼：12月9日晚▷-○●▼，天玛智控发布公告•▪◁▷，公司拟与直接控股股东天地科技及其子企业开采研究院□▽★、上海煤科-…、天地奔牛共同投资35☆◇◁=▲▼.45亿元（其中天玛智控投资3■◇…◆•.5亿元▪▽□，参股10%）•▼•●△，在陕西省西安市设立合资公司科工成套公司☆●▽，并由科工成套公司作为实施主体投资建设◇◇○“煤矿重大智能成套装备研发中心项目▼◁△○◇▼”▪◆…。点评-◁：
项目收购进一步增厚公司黄金板块资源储备◆■=：本次交易共包括4座在产金矿◇▪•△★，具体为▽◇…□●●：位于巴西东北部马拉尼昂州的Aurizona金矿■○△◁▪、东部巴伊亚州的Bahia综合体（包括Fazenda金矿与Santa Luz金矿）▲▽◇◇，以及东南部米纳斯吉拉斯州的RDM金矿◇=□。上述资产合计持有黄金资源量为501▽••.3万盎司…▽▲=，平均品位1☆◁=.88克/吨▷□=；黄金储量为387◇★○=.3万盎司◆△，平均品位1▲●-….45克/吨-•=-■=，后续仍有一定增储潜力△•◇□▪●。
其三◁-•★=△，科工成套公司将高端液压支架研发制造作为核心突破方向•●▼○，此次建设项目不仅有望补齐天地科技在液压支架硬件制造领域的短板-=△，更将进一步完善其◇•“开采理论研究-采矿工艺设计-技术装备研发制造-综采一体化成套装备生产交付◁●☆▽=◁”的全链条布局◇▼▲○，显著提升智能综采一体化解决方案的完整性与竞争力…◆○◆▲，为煤矿企业提供覆盖全流程的系统性服务▽•▲▪■■，助力煤炭行业加速实现安全◁△•◇▼、高效◇◁◁••△、智能化转型▽◇◁□。
预测公司2025-2027年收入分别为10…○=.52■•▽、16-◇•.50★◇○○△、22▲▲☆●.20亿元●▼，EPS分别为0○▷▲▼.14○■•、1…▲★☆▪.41◇★◁、1○▷.99元■★--▽-，当前股价对应PE分别为266▼●☆□○.0…•△▽☆•、26△•◇•●.5☆▽○★、18•◁☆=.8倍○★☆▲▼，考虑到公司12寸大硅片以及碳化硅切割设备…=、以及消费电子切磨抛设备有望加速批量出货■★=▪=▼，预计毛利率以及净利率有望提升▷=■◁，首次覆盖☆▲★，给予-○•“买入-=□◆”投资评级★◁▽▪。
多领域AI场景化落地●○◇•，民航空管布局提速●=•◁•=。公司聚焦信创国产化替代•★◇▼△○，以□▽□□◁“AI+铁路□•”为核心◇▷，推动人工智能•▪●■□▪、5G◁△、大数据等新质生产力与行业场景深度融合•◆=◆。公司当前围绕…•□★…“AI+铁路☆•★☆•●”▲◁▷、☆-○●◇•“AI+民航○▽◆◁◇”等方向的战略性投入▷▪，重点对△☆★◁…-“飞鸿云■▲•▲△”平台■□…△、铁路智能视频分析系统☆▷、轨道交通智能知识问答助手△○•★…◆“飞鸿问道◁◁■-◁”○-◆▷=、全自动集装箱空箱检测系统等核心产品进行AI升级●☆，赋能轨道交通▲▪•--★、海关◆★◇▪◆、民航等领域▼-◆■，加速其数字化与智能化转型升级进程◇▪●▪。公司在民航领域具备完全自主能力★□•▼●，加速数智化转型升级进程▪△••：公司实现了国产化自研产品在民航通信调度领域的市场拓展△-▽◁□□，并加速拓展机场-◆☆、空管◁■▼△、航司等细分市场◆○，推动国产通信调度系统在民航场景的规模化应用▪-◁■▽，持续开拓市场空间○●▼。
均为在产金矿★◁■▪，若收购完成公司黄金年产量将新增约8吨△□-△=△：此次收购资产2024年黄金产量达24•◇■■○.73万盎司★▷▽☆，2025年产量指引为25-27万盎司=▷■，其中•□□☆：
依托IDM全流程平台优势▽•△○，深化○▼▽•●•“纵向延伸+横向扩展▽◁●○•☆”的全产业链布局▼•●。公司作为少数具备高功率半导体激光芯片量产能力的IDM企业▷★◆☆◆，已建成覆盖芯片设计=▷☆▪、外延生长==▲★●…、晶圆处理至封装测试的全流程工艺平台■▷，实现了核心芯片的自主可控与国产化替代●•。在技术与产品端…●◁◁☆，公司依托GaAs△★○◆、InP◆•▽、GaN三大材料体系及边发射▲□★●、面发射两大核心工艺平台○◆◆，形成了以高功率单管/巴条芯片为基石•□，横向拓展VCSEL及光通信芯片▲●□▽-，纵向向下游延伸至器件☆★•■=、模块及直接半导体激光器的多元化产品矩阵▲-▪◆-。这种垂直整合的业务模式不仅巩固了其在光纤激光器泵浦源等传统领域的优势●☆-□，更助力公司快速切入数据中心通讯□◁▼•□•、激光雷达★=…、3D传感•■▽◆•▼、智能制造等新兴高景气赛道●△□，综合竞争实力持续提升◇▲☆。多维技术突破重塑行业标杆☆□▽▲=◆，外延投资加速构建=★○●“光+电□=▪◁▲•”泛半导体生态圈◆•▪★。在核心技术端◁●◆▼…，公司高功率单管芯片室温连续功率突破132W=▼○◆▼，50W产品实现大批量出货▲☆；VCSEL芯片效率升至74%并获车规认证-▲▷●…◆，光通信100G EML实现量产▲△•▪、200G EML开始送样□=●，确立了高端芯片的国产替代优势•▷◁○。在产业布局端=▪▼●▪，公司通过•○■•“自研+投资▲=☆○”双轮驱动△☆○□，横向切入GaN蓝绿光激光器（蓝光7●★.5W/绿光1☆○.2W）及硅光▷…、薄膜铌酸锂等前沿领域■-▪…•，并增资惟清半导体进军高端功率器件市场△◆，成功将业务边界从单一激光芯片拓展至车载雷达•-◆△-、光计算□=、新能源等高成长赛道●•，打开了第二增长曲线□□△△▪•。深度受益AI算力爆发与供应链重构☆▼▼◇○，高端光通信芯片步入▪▼◇▲•“产能释放+技术迭代◁△”的快车道▼▼★▷。公司充分发挥IDM平台在多材料体系（InP/GaAs）与多技术路线（EML/VCSEL）上的资源复用优势…▽，在产品端●★，100G EML芯片自25Q2起实现批量交付◆▷，200G EML进入客户验证阶段▽○□●•-，100G VCSEL及大功率CW DFB均达到量产水平▷●□；在市场端=■=，公司紧抓AI算力建设爆发及日本友商产能切换带来的100G EML供需缺口••，有望快速抢占市场份额…★•▷。未来公司不局限于单一路线△■，通过成立苏州星钥光子提前卡位硅光集成赛道…◇◇△◆▲，构建了从当前高端国产替代到未来光电共封装（CPO）演进的完整竞争力●★◆◇△。
恒银从银行终端制造商转型为金融业AI算力与智能化交付平台•★★-…。金融机构在风控■•…▼▼●、投研●▷▲△•、客服与运营等环节的模型化应用加速◁▷=▷，算力采购由点状试点走向体系化建设□○-，且对安全◁…、稳定适配与全生命周期运维提出更高要求○▪。恒银在银行硬件研发生产□▲▪、网点设备交付与维保方面积累深厚★◆-▪○-，熟悉银行业务流程▽▲◆、软件使用方式与合规采购体系…••，能够将沐曦国产GPU以AI服务器★●○、训推一体机及端侧算力模块等形态嵌入银行应用栈●■▷•▽，并以▼□▽△“设备+软件适配+运维服务=▼……•”方式交付◇□●▲▽■，商业模式由一次性硬件收入向持续服务与方案收入延伸▷▽●。对沐曦而言△◆▷，恒银提供进入金融客户与场景的渠道与落地能力▽▼▽；对恒银而言△▽■，则打开算力产品与行业解决方案的增量空间并抬升盈利质量▪▪★▼。
同行业上市公司对比★◇：根据业务及产品结构的相似性◁▽●，选取君正集团□▲◁▲◁▼、中泰化学•▼、新疆天业▼•◇▪•、皖维高新为双欣环保的可比上市公司=○。从上述可比公司来看△===□，2024年度可比公司的平均收入规模为186•▪△=.30亿元◆▪-▷=◁，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算数平均）为17△●■.00X◇◆▲•○，销售毛利率为14▷-◇◆◆.93%★▪▷；相较而言◇☆，公司营收规模未及同业平均▪■，销售毛利率则处于同业中高位区间▽▪★▷。
Local for local需求持续◇■◁○，产能利用率维持高位☆◆○。2025Q3◁◁△=□◆，公司营收以地区分类来看▷▪★☆☆▽，中国○▷□▷△、美国◇◁•▽◆★、欧亚占比分别为86%◆◆、11%■■○、3%★▪■▷，其中中国区收入绝对值环比增长11%■▪▲●=，主要系产业链切换加速进行……，同时国内市场扩大带来拉货需求▼▽△。2025Q3公司产能利用率达到95◇□•▲.8%-•，展望Q4△☆，Q4虽为传统淡季▲=，客户备货有所放缓•□=☆…，但产业链切换迭代效应持续…○，淡季不淡▷-。因此▷▪◆▲▽，公司给出的Q4收入指引为环比持平到增长2%•▲；产线整体继续保持满载◁•；毛利率指引为18%-20%○▽◁■，与Q3指引相比持平□★。
公司为含氟新材料企业▲◆-。公司专注于含氟新材料的研发◁•▼…、生产和销售=★▽，经过多年发展公司已拥有氟化工必需的产业自我配套体系▷●●☆，并以此为基础▼●，形成了包括基础配套原料▼▲…•、含氟制冷剂○▪△◆=▽、含氟聚合物◁◁▼□△◁、含氟精细化学品等在内的完整的氟化工产业链■◇▪◁★▪。此外☆★◁，公司与中山大学合作开发的固态电解质项目▼●…•△，目前正在小试和工艺设计阶段后期□=，争取尽快展开中试•★☆•▲。
据公司公告◇△▽□=，公司拟投资1▷-◆.93亿元○=•…▲，建设年产2000吨特种高分子材料聚醚醚酮（PEEK）及关键中间体4▼…,4′–二氟二苯甲酮等项目★…◇☆。此前▼★■○□•，公司拥有氟苯产能650吨/年并具备氟酮中试技术…-■△▼，PEEK环节此次通过依托大连理工大学等国内知名院校…△■，为项目提供技术支撑-=•▼◇△。通过投资PEEK项目■▼，公司未来有望构建氟苯-氟酮-PEEK全产业链•★，打开远期成长空间-★★。我们维持公司2025-2027年盈利预测…●，预计2025-2027年归母净利润为1◇□▽.15■•、1=….67★◁、2◆★△=.21亿元■▼●●，EPS为1▷•◆★•.37-◇…◇□▪、1☆★★☆▷.98▲▷□◇▷、2☆□□◆=.63元◇•☆□•，当前股价对应PE为21□◆▷.9◆◆▼○、15◁▽■.1▪▲★▲▼▽、11…=■.4倍••-。我们看好公司作为钾盐◇-•○▷、兽药全球龙头◇◆○，布局PEEK全产业链的潜力-•，维持◇▪□“买入△□◆”评级▪★▼-▽•。
行业及市场变动风险☆▲•-◇☆；市场竞争加剧风险▷▪▼•○；零部件业务发展不及预期风险-◇□；新产品推广不及预期风险★-。
全球港机需求持续上行叠加公司竞争力提升▪▼•▷●，1H25公司新签订单加速提升★=▲★□■。行业△=▲：（1）新增需求▲◁：全球港机新增需求和海运贸易量正相关▲•，克拉克森预测25-27年全球海运贸易量将持续增长至221/226/233百万箱□◁□，有望带动全球港机新增需求同步提升■…。（2）更新和升级需求◆□▼○▲：港机更新周期约20-25年▲△，2000-2008年全球贸易繁荣期交付的港机即将迎来更新周期●-◇▪▪。此外○◇■…•●，随着集装箱船的逐步大型化△★•□●-，以及智慧码头◆•、智慧港口的兴起◆★☆，港机的大型化●…=●、智能化升级需求逐步释放◇▷▪△-。根据贝哲斯咨询预☆△★。
